长江证券 刘元瑞
湖北宜化2010年8月6日公布半年报,公司2010年实现营业总收入50.19亿元,同比增长20.96%;实现营业利润5.7亿元,同比增长133.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,实现每股收益0.605元,同比增加199.84%。
公司同时公布六届十次董事会决议公告,通过《公司关于收购湖北宜化化工有限责任公司50%股权的议案》,《公司关于收购湖北宜化宜化肥业有限公司50%股权的议案》,我们结合以上两点,有以下六点点评:
第一,二铵价格在出口的支撑下维持高位是公司业绩同比大幅提高的主要原因,也是公司业绩有望持续超预期的关键。
第二,宜化集团的改制即将完成,市场对湖北宜化改制能否完成的担心基本得到消除,从长期看利好湖北宜化。
第三,收购少数股东权益增厚公司2010年半年业绩,我们之前在预测2010年业绩时候并没有考虑少数股东权益对业绩的增厚,也就是说此次收购确定后,贵州宜化,宜化肥业2010下半年业绩的并表将会是公司2010年业绩超预期的重要原因。
第四,2011年公司业绩增量主要来自两个方面,分别是:(1)少数股东权益2010年上半年的盈利;(2)内蒙,青海的PVC项目,若按照250元/吨的净利计算,PVC投产将增厚公司业绩0.276元,两项共计增厚公司业绩0.51元。
第五,尿素和PVC价格基本见底,公司业绩对尿素,PVC价格的弹性较大。公司当前具有尿素权益产能178万吨,是相关公司中尿素业务弹性最大的公司,尿素价格每上涨100元,公司业绩将提高0.325元。
第六,盈利预测和估值,由于二铵价格得到维持超出我们之前的预期,收购少数股东权益增厚业绩如今变得确定,我们上调公司的EPS至1.152、1.659、2.296(未考虑增发摊薄),对应PE分别为14.99、10.41、7.52,考虑到公司的估值优势以及符合行业背景的发展战略,我们维持对公司的“推荐”评级。
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