北新路桥：在手合同充足 利润提升仍需时日
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国元证券 包社
事件：
2010年上半年公司实现营业收入11.12亿元，同比增长21.85%；实归属于上市公司的净利润2824万元，同比增长12.66%；实现每股收0.15元。
结论：因部分工程延期、行业竞争激烈等原因致使公司毛利率同比下降2.02%。因此上半年公司营业收入及净利润增速低于预期；新签合同保持大幅长，且主要为高毛利率的BT类投资项目，不过其对公司盈利能力的提尚需时日；预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37、0.46、0.57元，暂给予公司“中性”的投资评级。
正文：
收入及净利润增速低于预期。因国内工程受到恶劣天气、国外工程受到政治危机等不利因素影响，公收入增速受到一定拖累，同时公路行业竞争趋于激烈及工程的延误也带成本的上升，导致公司毛利率同比下降，进而导致净利润增速较低。
国外营业收入大增，国内则同比减少。因前期国外合同储备丰富国外收入同比大增60.57%，占公司营业收入64.62%，不过其毛利率下降2.53%；国内收入同比减少21.72%，毛利同比下降2.22%，未来国内收入占比随着上半年新签合同的大幅增加有明显提升。
未完工合同充足，提升盈利能力尚需时日。今年以来公司新签合同超过30亿元，其中BT类高毛利率合同占比超60%，目前公司未完工合同超过65亿元(此外还有与母公司签定的尚于可行性研究阶段的湖南娄底35亿元公路工程合同)；不过BT类合同换成利润期限较长，且主要在工程后期结算，因此不利于公司未来两年利能力的提升。
公司准备增发以满足多项大型合同的顺利进行。公司多个大型BT类合同需要投入大量资金，而公司目前负债率已近70%，因此急需通过增发来弥补资金的不足，公司已准备增发募集3亿元资金资湖南娄底项目，增发能否成功将对公司未来的盈利提升有重要影响。
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