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　　国都证券 肖世俊 周红军

　　核心观点：

　　业绩基本符合预期。2010年1-6月，公司实现营业收入15.97亿元，同比增长36.52%；营业利润1.11亿元，同比增长67.00%；实现归属母公司所有者净利润0.85亿元，同比增长51.05%，全面摊薄每股收益0.11元，扣除非经常性损益后的净利润为0.84亿元，同比增长48.55%，业绩基本符合预期；每股经营活动产生的净现金流为0.018元，同比减少95.51%。

　　金刚石锯片及高速工具钢超硬材料恢复性高速增长，盈利水平也大幅提升。公司围绕“发电材料—能源传输与转换节能材料—储能材料”核心业务链，重点布局于超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁及太阳能薄膜电池、镍氢电池储氢合金与锂电池磷酸铁锂)等三大领域六大主业。报告期公司业务增长亮点有：一是金刚石锯片借助美国反倾销税中公司税率最低条件扩大出口，营收增长63.43%至1.25亿元；二是高速工具钢发挥市场龙头地位，需求复苏中调整产品结构，使得营收增长71.79%至3.63亿元；三是上述高速增长的两大主业构成的超硬及难熔材料毛利率也大幅同比提升6.08个百分点。

　　非晶带材正逐步放量，全年有望实现1.3万吨产销预期。目前公司已正式完成非晶带材一、二期项目合计产能4万吨/年的生产线建设。报告期第一、二季度各约实现1000、3000吨的产销规模，较上半年拟完成的4500吨规模低10%左右；下半年随着生产工艺的改进及下游市场的开拓，全年仍有望实现1.3万吨的产销预期，按非晶带材税后价约2万元/吨、净利润约3000元/吨测算，全年贡献收入、净利润比重各约8%、12%。未来几年随着国家节能减排政策的执行落实，公司非晶带材在电力配电变压器、电抗器和高效能工业电机等领域迎来发展契机，若达到10万吨/年的产销规模，非晶带材的净利润贡献将推动公司业绩较当前翻番增长。

　　储备多项新材料新能源产业化项目，将伴随新兴产业成长开花结果。公司参股8.56%的德国Odersun公司CIS薄膜太阳能电池产品已获得IEC认证，SUN2生产线于2010年6月正式投产，目前正大力开拓BIPV市场；一旦量产条件下达到7%以上的转化效率，双方将在国内合资成立安泰阳光公司(公司控股75%)，5年产能规模目标120兆瓦，预计届时收入、净利润贡献可达10亿元、1.5亿元左右。此外，公司的非晶纳米晶超薄带和铁芯制品，已获得国家重大科技成果转化项目支持，未来在智能电网和太阳能发电并网系统，及新能源汽车电池与电机管理系统大有作为。

　　而公司持股40%的北京宏福源科技的镍氢电池负极材料储氢合金、锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目，未来随着电动汽车市场的启动，也将迎来快速成长良机。以上公司储备的多个新材料新能源产业化项目，将伴随我国新能源、智能电网、节能减排及电动汽车等新兴产业的成长，而成为公司未来业绩持续增长动力。

　　首次给予公司”推荐_A”的投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增速分别为28.1%、50.4%，对应每股收益分别为0.33元、0.56元、0.75元，动态市盈率为50X、30X、22X；考虑到公司作为国内A股国家重点扶持发展的新材料新兴产业龙头，其非晶带材即将进入放量规模化产销阶段，同时多个新材料新能源产业化项目也将陆续开花结果，首次给予“推荐_A”投资评级。提示项目产销进度及盈利能力可能不及预期之风险。