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　　大同证券 蔡文彬

　　事件：

　　8月4日，黔源电力发布2010年半年度报告。上半年黔源电力实现营业总收入2.95亿元，比上年同期减少0.04亿元；公司利润总额-3.36亿元，比上年同期增亏2.01亿元；归属于母公司的净利润-2.05亿元，比上年同期增亏1.27亿元。上半年实现每股收益-1.46元。

　　点评：

　　营业收入同比下降，成本费用大幅增加。

　　上半年黔源电力实现营业总收入2.95亿元，比上年同期减少0.04亿元；营业成本3.15亿元，较上年同期增加47.32%；财务费用继续增加，达到2.99亿元，同比增加46.45%；公司利润总额为-3.36亿元，比上年同期增亏2.01亿元；归属于母公司的净利润-2.05亿元，比上年同期增亏1.27亿元。上半年实现每股收益-1.46元。

　　我们认为，上游来水不佳，导致机组发电量不及预期，拖累了营业收入的增长；同时，新机组投产，以及高资产负债率，使得公司营业成本和财务费用大幅度增加。因此，公司利润同比出现大幅度下滑。

　　旱情致老机组发电量下降超五成，毛利润显著下降。

　　上半年，黔源电力仅完成发电量12.01亿千瓦时，在新机组投产的情况下，公司发电量反而比去年同期减少0.87亿千瓦时。其中，除鱼塘电站外，老机组上半年发电量下降幅度均超过了50%：上半年普定电站发电量为4,785.05万千瓦时，比去年同期减少5,847.97万千瓦时；引子渡电站发电量为11,834.24万千瓦时，比去年同期减少22,793.40万千瓦时；光照电站发电量为33,685.79万千瓦时，比去年同期减少39,054.51万千瓦时；鱼塘电站发电量为12,730.96万千瓦时，比去年同期增加2,520.85万千瓦时。在新投产机组方面，清溪电站发电量为3,668.88万千瓦时，董箐电站发电量为53,388.16万千瓦时。

　　上半年黔源电力毛利率为-10.34%，比上年同期减少38.41个百分点，主要原因是由于上半年贵州地区旱情严重，发电量显著下降，以及新机组投产导致折旧成本增加。

　　贵州地区从2009年8月下旬持续到今年5月的旱情使公司三岔河流域、北盘江流域入库水量比上年同期减少五成。在进入6月份旱情缓解以后，降雨主要集中在贵州北部和东南部，位于贵州北部的芙蓉江流域来水增多，该流域鱼塘电站上半年入库流量同比增长40%，清溪电站上半年入库流量同比增长100%。而位于贵州西南部的北盘江流域、位于贵州中西部的三岔河流域来水情况仍无较大改观，北盘江流域光照、董箐电站，三岔河流域引子渡、普定电站1－6月入库水量同比减少约50%。由于光照、董箐、引子渡电站是影响公司业绩的主要因素，鱼塘、清溪电站所占份额较小，其电量增加无法对公司整体业绩带来实质性变化。在剔除了清溪电站、董箐电站等新机投产使本期售电收入增加的因素，公司上半年发电收入同比减少了51%。

　　由于2009年12月和2009年6月董箐及清溪电站分别投产，相关在建工程转固，使得公司折旧费用增加。上半年公司折旧费用为2.72亿元，较去年同期增加超过五成。