国都证券 李元
1、上半年业绩如期大增。公司实现收入14.25亿元,实现归属于母公司净利润(扣除非经常性损益)1.58亿元,分别增长52%和97%,对应EPS0.61元,业绩表现略高于我们之前预期(0.59元),净资产收益率也提升4个百分点至12%。
2、受益于下游空调市场产销旺盛,电子膨胀阀成为新业绩增长点。上半年,在国家节能补贴、家电下乡等强力政策和去年低基数相关因素的影响下,空调产销量分别增长51%和41%,带动公司截止阀、四通阀等传统产品销售增长。值得关注的是,政策预期的变化使得变频空调占比快速提升,为公司电子膨胀阀产品带来了发展契机,预计全年可销售300-400万只,实现收入1.5亿元,增长接近100%,实现利润5000万元,较去年将增加业绩贡献约0.09元。
3、城镇冰箱呈现高端化趋势,冰箱用电磁阀贡献提高。公司在07年开始加大冰箱配件的研发,主要包括中高端多温区冰箱所使用的双稳态电磁阀、电子切换阀、大型冰箱的开门电磁铁等技术含量较高的产品,目前在国内占据约40%-50%的份额。随着城镇冰箱高端化趋势确立,未来冰箱配件的业绩贡献必将稳步提升。
4、毛利率提升近4个百分点,费用率下降。空调配件产品的毛利率提升了4个百分点至28.1%,冰箱配件产品的毛利率更是提高了15个百分点至30%,使得公司综合毛利率提升3.7%。我们认为,这主要源于公司较强的成本控制能力和产品结构优化调整,未来高毛利率的电子膨胀阀和商用空调阀占比提高,毛利率有望驶入上升通道。此外,公司期间费用率下降1.8个百分点源于销售费用率的下降。
5、收购三立铜业实现产业链的延伸。上半年公司收购三立铜业80%的股权进一步增强了成本控制能力,未来也会为推进海水淡化白铜管、超高压输送电领域铜管的生产研发提供技术支持和保证。
6、年初完成新能源项目签约,增添中长期成长动力。公司参股以色列HF公司30%股权体现了高瞻远瞩的战略眼光,由于已获得国内独家经营和销售权,新能源业务将可能成为公司2012年以后主要业绩增长点之一,双方在碟式太阳能产品的研发正顺利推进。
7、非公开增发等待批准,分享中央空调市场成长。公司上半年启动非公开增发主要是用于扩大商用空调配件的产能,项目具备较好的前景,有助于公司充分享受中央空调市场的成长,强化技术优势,预计下半年有望获批。此外,目前部分产品已经提前获得下游厂商的订单,全部投产后也会使公司收入实现翻倍,利润增加70%以上,为未来2-3年的成长提供保障。
投资建议与估值:估值上,调整公司未来三年EPS分别为1.29元、1.64元和2.05元(不考虑增发摊薄),对应PE为20倍、16倍和12倍,给予“短期-推荐,长期A”的投资评级,可以考虑逢低买入。风险提示:房地产调控影响下游空调需求;出口市场不确定性大,产品受到反倾销调查;新增长点兑现时点不确定。
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