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　　华泰联合 蒋小东

　　公司发布2010半年度报告：上半年公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为5.94亿元、3893万元和2062万元，同比增长54.86%、0.51%和-31.67%，实现EPS为0.07元。营业收入大增主要来自于公司主营业务收入的增长(主要是辣椒类产品)以及北京屯玉并表带来的10257万元营业收入。而归属于上市公司股东的净利润同比减少31.67%主要是由于去年同期投资收益达到3254万元而今年上半年的投资收益却为-391万元。若计算主营业务利润，则同比增幅达到了59%，与营业收入的增幅基本相当。

　　公司水稻种子业务稳步增长：营业收入2.40亿元，同比增长8.7%，而受益整个水稻种子行业的回暖，毛利率由去年同期的27%增至36%。我们认为水稻种子毛利率的提升主要来自于水稻种子价格的大幅上涨，经过07-09年的消化，水稻种子行业内的过剩现象已经得到扭转，供需已经趋向平衡，随之而来的是价格的回升。根据全国农技中心的统计，2009年杂交水稻种子的制种面积为137万亩，制种量2.37亿公斤，有效库存为0.47亿公斤。2010年可供种量为2.84亿公斤，预计种植面积为2.5亿公斤，需种量为2.5亿公斤，余种量为0.34亿公斤。较低的库存将使价格普遍上涨，预计今年水稻种子的涨幅在20%以上。但由于今年气候异常，两系杂交水稻的制种单产将有所下降，因此今年水稻种子销量的增速将会有限。

　　玉米种子业务增长势头良好：已经基本形成“三驾马车”的格局，即北京屯玉、利马格兰和原有安徽隆平玉米种子业务。2009年公司下半年完成了对北京屯玉60%股权的入股，将利用屯玉的优势品种主打黄淮海的夏播玉米带。2010年4月公司与利马格兰进行合作，引进极早熟的“利合16”品种(已于2007年通过国审)主攻东北和内蒙等地的春播玉米带。原有隆平玉米则立足南方市场稳步拓展。2010年玉米种子的增量在山西屯玉，2011年的主要增量在利马格兰。

　　其他业务方面：公司的传统优势领域辣椒业务在本年度也有了长足进展，辣椒产品收入同比增长154%，同时毛利率略有上升，主要原因系控股子公司新疆隆平高科红安种业有限责任公司干辣椒及辣椒制品销售情况显著好转。

　　投资评级中性：我们认为公司在水稻种子和辣椒业务方面优势显著，增长稳健。而在玉米种子业务方面有明显增量，未来2-3年的成长值得期待。未来公司有望成为我国种子行业的品类最全、竞争能力最强的龙头企业，我们看好公司长期的发展。根据我们的测算，公司10-11年的EPS为0.23元和0.32元，短期估值较高，我们给予其“中性”的投资评级。