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　　国金证券 毛峥嵘

　　业绩简评：

　　峨眉山上半年接待游客84.4万，同比增长17.59%；实现营业收入3.3亿元，同比增长33.24%；实现净利润3471万元，增长149.87%。上半年每股收益0.1476元，增长149.74%，略低于我们的预期。

　　经营分析：

　　业绩略低于预期的原因：1.受世博会影响，上半年峨眉山地区游客数增速减缓；2.销售费用增长。广告宣传费用增加1487万元，约影响每股收益0.047元。

　　索道提价效应释放：今年上半年索道收入实现8023万元，同比增长71.6%，索道提价效应在上半年的有效释放符合我们之前的预期。

　　特色旅游产品品牌效应逐步显现：公司昨日同时公告，与中信国安集团协商，双方对北京国安峨眉茶业有限公司分别增资500万元。此次增资充分表明，公司借助日益增强的品牌效应，扩大峨眉雪芽销售力度的决心。

　　散客比例上升到60%：我们通过对峨眉山地区主要地接社的草根调研，了解到，近年来，随着峨眉山旅游设施的日益完善、交通条件的不断改善，进山游客团散比例正在发生逆转，我们估计，今年上半年峨眉山接待游客的散客比例已升至60%左右，散客化趋势将有效提高游客人均消费水平。

　　财务费用下降：报告期经营活动产生净现金流增长61.45%，公司在现金充裕的情况下主动减少长短期借款，财务费用减少433万元，下降34.32%。

　　未来展望：下半年，随着学生暑假和“中秋－国庆”长假的到来，峨眉山将迎来一年中最旺的季节，长假期的分布将使得世博会对远距离景区的分流效应有所减弱，峨眉山接待游客增速有望重新步入上升轨道，届时，将对其门票、索道、酒店等核心旅游业务形成十分正面的影响盈利调整。我们维持对公司2010-2012每股收益0.551元、0.66元和0.824元的盈利预测，管理层经营思路的转变、中西部本地休闲、度假旅游市场的兴起以及交通设施的不断完善将成为推动公司业绩持续增长的重要动力。

　　投资建议：

　　公司目前股价对应的市盈率为34倍、28倍和23倍，处在旅游行业资源型公司的中低端，继续维持“买入”的投资评级。