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　　华泰证券 耿焜

　　投资要点：

　　2010年上半年，公司实现营业收入27.34亿元，同比增长26.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为9258万元，同比增长2%，上半年基本每股收益为0.55元，基本符合预期。

　　分行业看，上半年商业主营业务收入为26.31亿元，同比增长27.94%，租赁收入为3293万元，同比增长71.04%，但同时两项业务的毛利率水平均下滑，其中商业毛利率下滑0.63%，租赁毛利率下滑-7.55%。公司商业主业收入增长的主要原因是公司自有门店的内生增长以及2009年以来新开门店带来的新增收入。2010年上半年公司进行了番禺店的扩场，5月新开了武汉门店，开业2个月以来武汉店营业收入达到915万元。由于2009年新开揭阳店、惠州店、茂名店、深圳龙岗店，公司在广州省内其他城市的业务收入同比增长了137.08%，达到1.699亿元。

　　但是新开店同时也带来费用的大幅提升，尤其是销售费用，上半年销售费用同比增长35.58%，销售费用率同比上涨了1.56个百分点，同时使得公司销售净利率下降了1.07个百分点。随着下半年成都店的开业，公司的费用压力仍然较大。

　　虽然公司新增门店给短期盈利带来较大压力，但是公司的扩张步伐并未放缓，上半年公司新增项目储备近10万平米的经营面积，2010和2011年随着新签门店的开业，公司将实现规模的快速扩张。

　　公司近日公告拟进行定向增发，发行股票数量不超过2,500万股，发行股票价格不低于23.65元/股，拟募集资金50,317.10万元。非公开发行募集资金将用于购买新一城广场1.89万平米物业、大朗物流配送中心项目以及湛江民大店新开店项目。由于项目短期不能为公司带来显著的新增盈利，预计增发将摊薄业绩水平。

　　由于增发计划尚未通过股东大会批复，暂不考虑股本的增加因素，预计2010-2012年每股收益分别为1.04元、1.35元、1.80元。我们看好公司2011年以后业绩释放空间，维持“推荐”评级。