福田汽车：产品结构持续改善
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报告摘要：
产品结构持续改善，盈利水平不断提升。公司轻卡业务从低端的时代轻卡逐步扩展到中高端的奥铃、高端的欧马可，工程车则从轻型的金刚延伸到中重型的瑞沃。重卡方面，公司不断提升高附加值产品的比重，使单车价格逐步提升。
重卡合资不影响公司利润，二工厂明年发力。二工厂将于今年底投产，今年上半年有2万多辆的重卡订单因为产能不足而无法接单，二工厂的投产将使这种情况不复存在。而且，公司加强了与西安康明斯、东风康明斯、玉柴的合作，以保证未来有充足的发动机供应。因此，一工厂注入合资公司，短期内不影响公司的利润水平，长期来看，将有利于公司重卡业务的发展。
中重型工程车瑞沃具备较好的发展前景。公司目前的工程车有金刚、瑞沃，其中瑞沃属于中重型工程车。2009年瑞沃销售将近3万辆，今年预计为5万辆，单价约为10万元。
福田康明斯持续好转，明年或将扭亏。福田康明斯(福康)产能为20万台，盈亏平衡点为6-7万台。配备福康发动机的欧马可C上半年销量为6、7千台；今年4、5月份，奥铃完成福康发动机的匹配，下半年将加强市场推广。随着配备福康发动机的车型增加，以及出口业务的逐步开展，预计福康明年将大幅减亏乃至扭亏为盈。
合理估值。预计公司2010-2012年的每股收益为2.12、2.27、2.59元，对应2010-2012年的PE为9.42、8.82、7.71倍，给予“增持”评级。
风险因素：宏观经济风险；原材料价格波动；汽车销量不如预期。
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