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　　平安证券 聂秀欣

　　投资要点：

　　上半年业绩同比大增。2010年上半年公司实现营业收入34.4亿元，同比增长42.0%；实现利润总额1.4亿元，同比增加1858.8%；实现净利润0.8亿元，同比增加1322.5%；实现每股收益0.10元，每股经营活动产生的现金流量净额0.02元。

　　业绩弹性强。由于去年同期微利，同比数据参考意义不大。环比来看，公司二季度净利润增加54.1%。特钢业务占主营利润的比例又提升到81.9%，该比例最近几年在15%~85%之间波动，显示公司转型期的不稳定性。和钢铁行业二季度盈利环比增加36.4%相比，公司的业绩弹性强的特点显现出来。

　　特钢上半年产量增加，下半年产量缩减。上半年，公司特钢产量64万吨，同比增加15.3%，占全年计划量的54.2%。根据公司计划安排，6月~8月期间，拟安排大规模的检修项目，预计影响产量10.7万吨。公司利用行业不景气时间，安排检修，有利于规避业绩下滑风险。

　　资源业务不稳定。上半年铁精粉产量56.5万吨，同比增长223.8%；焦煤产量11.1万吨，同比减少70.4%；焦炭产量31.5万吨，同比减少12.2%。

　　资源产量有升有降，其中焦煤产量低于预期，我们推测采矿权证问题制约煤炭开采。

　　资源掌控能力进一步提升。继09年7月增资收购肃北、哈密的部分股权后，2010年下半年，公司的资源掌控能力进一步提高，产业链延伸战略继续落实。公司以自有资金6900万元，收购哈密博伦20%的股权，收购完成后，股权比例由80%提升到100%，哈密博伦成为本公司的全资子公司。从收购价格看，吨储量价格7.3元，和09年的收购价格完全一致，对应PB为2.9倍，价格较为合理。

　　费用控制和资金短缺问题仍没有解决。公司的综合毛利率17.3%，在特钢企业中属于高水平，但高企的期间费用率制约公司盈利提升，财务费用率高达4.9%，资产负债率高达72.8%，已严重影响公司业绩。

　　维持盈利预测和“推荐”评级。预计公司10、11年EPS分别为0.18元、0.30元，对应PE42.4、25.5倍，维持“推荐”评级。