广发证券：定向增发正当其时
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宏源证券 黄立军 邢波
8月3日，广发证券公布非公开发行预案。本次发行对象为不超过10名符合法律、法规的投资者，本次向特定对象非公开发行的股票合计不超过6亿股，价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于27.41元/股，募集资金总额不超过180亿元，将全部用于增加公司资本金、补充公司营运资金，以扩大公司业务。
此次非公开发行是广发证券借壳以来第一次在资本市场上募集资金，在股价走低的情况下发行，首先保证了投资者较低的投资成本，较大程度上保证了发行的成功。
短期来看定向发行募集资金有利于提升公司竞争力。假设发行价格为27.41元，发行股数为6亿股，募集资金为164.5亿元，假设募集资金全部用于融资融券，按照8%的收益率可获得净利润13.16亿，按发行后股本31亿计算，可增厚EPS0.18元。
我们维持中期策略《证券业：行业整合前夕众生相》的基本观点：作为证券公司收入支柱的经纪业务随着营业网点的激增，佣金率将迅速下降，从目前情况来看，2010年全年佣金率下降30%是大概率事件，而且这种影响是不可逆的，未来券商行业将难以仅提供通道服务就可获得暴利，券商的竞争优势将逐步转移到资本、综合实力的比拼上。
本次广发证券非公开发行可谓正当其时，一方面有利于其扩大资产和经营规模、发挥规模优势、提升公司竞争力，另一方面也为度过行业危机、在时机成熟时兼并收购奠定基础。
不考虑本次发行，在日均交易额2200亿、佣金率下降30%的假设下，公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.27、1.64、1.9元，目前股价对应的PE为26、20、17倍，上调至“增持”评级。
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