友好集团：未来受益于新疆区域振兴
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申银万国 金泽斐
投资要点：
友好集团中报业绩符合市场预期：2010上半年公司实现营业收入13.33亿元，同比增长38.1%；营业利润5055万元，同比增长204.26%；归属于母公司的净利润4507万元，比上年同期增长122.22%；EPS为0.145元；每股经营活动现金流-0.0617元；ROE为4.64%。
上半年盈利大幅增长，房地产业务贡献显著：由于公司骏景家园项目在本年确认收入，房地产业务对上半年EPS的贡献达0.024元(去年同期贡献为-0.012元)，剔除房地产业务，公司零售业务上半年相比去年同期增长约57%，三家培育期百货门店中，库尔勒店已于上半年实现扭亏，我们预计美美友好和独山子店也会在今年大幅减亏，11年实现盈利。
费用控制良好，报告期内期间费用率同比下降1.1个百分点：其中销售费用率与去年同期基本持平；上半年公司管理费用率为10.89%，比去年同期下降0.7个百分点，我们认为得益于超市业务的快速发展减轻了公司冗员负担；财务费用率相比去年同期下降0.5个百分点，主要由于公司将部分利息资本化计入房地产存货。
未来百货、超市、地产多点开花：伊犁铜锣湾购物中心预计在11年开业；此外公司在超市业务扩张方面表现较为积极，计划每年开业10家左右，以社区便利店为主，超市业务可以有效缓解公司冗员压力，提高费用利用率，成为公司业绩新的增长点；与广汇合作的“汇友”地产项目预计年内开发，未来几年将为公司业绩增长提供有力保障。
首次给予“增持”的投资评级，风险较高：我们预计公司10年将可实现约28亿销售收入，净利润约1.1亿元，每股收益为0.37元，目前PE为38倍，相对较高，但介于公司成长明确，同时在国家大力推行的新疆区域振兴背景下，作为龙头的友好集团将在未来受益明显，我们首次给予“增持”的投资评级，风险较高。
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