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　　兴业证券 李纲领

　　投资要点：

　　事件：

　　公司今日公布2010年中报：公司2010年1-6月份共实现营业收入6.13亿元，同比增长66.66%；营业利润1.19亿元，同比增长94.11%；归属于母公司所有者净利润9138万元，同比增长46.24%；产品综合毛利率29.65%，同比上升了约3个百分点，全面摊薄每股收益0.38元。

　　另公司业绩预告：2010年前三季度净利润同比增幅30%-50%。

　　点评：

　　公司简介：国内最大的独立曲轴供应商，重卡曲轴双寡头之一。

　　公司是国内最大的重卡发动机独立曲轴供应商，是国内该细分行业的龙头企业。公司与辽宁518 是国内重卡曲轴市场呈双寡头，占据了国内重卡曲轴90%的市场份额。未来公司业布局开始涉足轿车、非道路车辆和船舶的曲轴、连杆等领域。高毛利率的重卡发动机曲轴贡献了公司80%的盈利，2008年重卡市占有率约37%。

　　一、重卡火爆引致重卡曲轴需求，贡献中期95%收入增量。

　　2010年上半年公司实现主营收入5.92亿元，前五家客户收入贡献超过64%，其中潍柴与东风康明斯合计超过50%，从产品分类来看重卡发动机曲轴销售收入4.78亿元，收入占比81%，并贡献了95%的收入增量。我们认为收入增速较快的原因是四万亿的投资拉动以及重卡的更新换代导致下游重卡市场需求火爆，公司利用募投项目的三个重卡曲轴生产设备与原有的生产线协同以满足市场需求，但2010年上半年曲轴钢坯的外购比例还是达到了40%左右。

　　二、外购原料影响不敌规模经济效应，重卡曲轴毛利率上升3个百分点。

　　公司毛利率上升3个点的主要原因有三点：一是规模效应的体现，销量的增加使得产能利用率大幅提高；二是公司对生产工艺的改进，缩短了加工流程从而减少工序，降低了生产成本和提升了生产效率；三是公司控股子公司的恒润锻造的产量上升，重卡曲轴用钢轴自配比例上升。

　　管理费用与销售费用此消彼长，使得公司期间费用率9.5%，与同期基本持平。因公司与配套的主机企业付款周期较长，加上2010年上半年产量的大幅增加，使得应收账款和存货较较年初有所增加，其中存货和应收账款分别较年初增长约42%和20%，但应收款92%都是一年内，而且存货质量较好，且产成品、在产品与原料的结构相对合理。

　　三、行业集中度进一步提升，期待新业务和新市场的拓展。

　　对于未来的行业竞争结构，我们认为随着下游的主机企业的集中度提高，曲轴行业的集中度也会进一步提升，公司依托康明斯的战略扶植(预计2011年会为康明斯的全球L系列发动机配套)，民营企业灵活的机制，即使下游重卡领域国内市场增速放缓，公司通过利润和市场份额的平衡，中短期成长空间依然可期。

　　四、盈利预测与估值：未来3年净利CAGR约37%，“推荐”投资评级。

　　我们维持公司2010、2011年、2012年每股收益分别为0.79元、0.96元、1.24元的盈利预测。按2010年7月29日的收盘价18.7元计算，对应动态市盈率为24倍、19倍和15倍，若按公司2010年6月30日的每股净资产6.57元计算，PB为2.84倍，与整个汽车与配件行业3.24倍(按照天软汽车与配件行业，以2010年一季度净资产计算)相比略低。我们看好公司在未来行业集中度提高进程中的竞争力、综合考虑公司与下游重卡行业的前景，给予“推荐”的投资评级。