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　　光大证券 唐佳睿

　　业绩略低于预期，净利润同比增长1.40%：

　　2010年上半年公司营业收入13.86亿，同比增长5.27%，归属母公司净利润4394.17万元(EPS为0.16元)，同比增长1.40%，业绩略低于我们预期。净利润增幅放缓的主要原因是：1)I、II期营业收入基数较大，同比增速有限；2)预付账款同比增加989.95%，导致利息收入减少，财务费用同比增加60.63%；3)应付职工薪酬较期初余额增加518.15%，影响公司利润；4)1Q2010年增速较大是基于1Q2009年基数较小的前提下出现营业收入(15.77%)和净利润(23.97%)增速较高增长。

　　3Q2010单季业绩将受歇业装修影响：

　　中兴I、II期大楼自2010年6月17日歇业装修，目前仅有一楼和二楼部分柜台营业，公司中报披露业绩预减公告净利润将同比下滑86.95%-91.84%(EPS0.02-0.03元)。由于三季度是百货传统淡季且年初已经提早通报和准备，我们认为对该预警提示无须过度悲观。此外一二楼营业额是公司百货的主力收入来源，因此不会出现三季度颗粒无收现象，3Q2010业绩下滑已是必然共识，公司对于业绩下滑的预测可能是最保守的估计，因此任何在此基础上的业绩回升都将被视为超预期表现。

　　3Q共苦后，期待4Q三期开业后同甘：

　　9月28日中兴一--三期同时开业/复业将是公司“继往开来”里程碑意义的项目，由于和前二期工程对接且定位功能互补，预计培育期将大大缩短，而公司整体坪效预计2011年仍能稳定维持在2万左右，距离I、II期坪效近3万的高峰值仍有较大提升空间。此外1H2010公司会员消费占比持续提升至46.8%(同比上升3.68百分点)，消费者对公司品牌认同度较高，中兴商业具有较稳定的客流源亦对四季度业绩有一定保障作用。鉴于III期体量将近是I、II期体量的总和，因此对于4Q业绩是否能力挽狂澜我们较为乐观，2010年全年业绩基本与2009年持平我们亦寄予厚望。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们维持公司2010-12年EPS分别为0.34/0.63/0.79元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR 33.8%，认为公司合理价值在15.75元，对应2011年主营业务25倍市盈率，六个月目标价15.75元，维持现价(13.70元)”买入”评级，长期看好该公司发展的观点不变。

　　风险分析：

　　公司三期培育期过长拖累业绩，沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。