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　　安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　增长平稳，预计全年EPS0.59元。维持“买入—A”的投资评级。

　　门店下沉进展顺利，精品店和物流基地的建设、营销变革持续推进。

　　报告摘要：

　　业绩快报显示：上半年收入增长31.9%，归属于母公司的净利润增长56%，每股收益0.28元。其中，二季度收入增长31.8%，净利润增长38%。

　　二季度的收入增长比一季度略有下滑，主要原因是基数的变化。我们认为，今年全年的收入增长在29%左右。

　　上半年可比店面销售增长23.06%，我们预计二季度可比门店销售增长20%左右。

　　连锁店面发展突破千家。上半年大陆新开门店149家，置换关闭门店15家，净增门店134家。门店合计达到1075家。另外，香港关闭置换2家，签约储备店址4家，合计门店20家。

　　县镇级市场取得突破。上半年新开47家县镇店，预计全年200家县镇门店的目标可以实现。

　　另外，继去年年底在深圳开了一家精品店后，今年上半年又在深圳、北京新开了4家精品店。

　　继续推进营销变革。新增设了OA办公、运营商、厨卫电器三个品类部门，进一步细化商品管理；在精品店、县镇店、社区店加大自营项目比重，提高销售能力。

　　由于可比店面销售良好，加之公司进一步加强了费用控制，上半年3项费用同比下降0.94个百分点。我们预计上半年毛利率基本稳定(去年上半年毛利率较高，一部分原因是因为一些品牌保底销售)。

　　在信息技术的推进下，商流变得越来越直接和便捷。未来家电零售业竞争的核心在于物流信息系统。公司计划要在全国开设55-60家物流基地。今年上半年，6家物流基地开始施工，12家已签约储备。

　　我们估计，全年收入增长29%左右，净利润增长43%左右。即下半年实现收入385亿元，同比增长25%左右，净利润增长32%左右。每股收益0.59元。