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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　鄂能借壳，“汽车人”变身能源巨人。2009年公司拟将其全部资产负债与湖北能源公司100%的股份进行资产置换。目前，资产重组工作稳步进行，已获得中国证监会有条件通过，届时，公司将变身为湖北省属控股最大的电力能源企业，同时涉足非电能源领域。

　　大型能源集团，多元协同发展。本次拟注入的湖北能源目前主营业务以电为主，多元并进，并保持了较高的毛利率水平，特别是公司的水电业务毛利率达到了61.8%，其他业务也达到了41.9%，盈利能力较为突出，加上地方国资委的支持，竞争优势明显。

　　电能齐备结构合理，资产优质指标精良。目前，湖北能源拥有清江流域水电资源和鄂州火电两大发电基地，同时，还投资了其他中型水电、风电、核电等多种清洁能源，预计到2015年，水电、火电、核电装机比例为40%:41%:18%，电能齐备合理。另外，湖北能源电力资产较为优质，收益比较稳定，并且电价水平普遍高于湖北省平均水平，盈利有保障。

　　电力挑大梁，投资见回报。2010年湖北能源电力资产仍挑大梁，其中，水电利润稳增，火电微利，电力资产贡献净利润约5.9亿元。由于公司房地产业务欲转让予湖北鸿信，转让价格16.8亿元，所产生的收益由重组完成后的三环股份享有，可充实公司现金流或降低财务费用。另外，公司还有大量长期股权投资收益，预计贡献净利润约1.6亿元。

　　首次给予“审慎推荐－A”评级。按照20.67亿总股本测算，我们预测2010～2012年湖北能源EPS分别为0.33元、0.37元和0.39元，考虑公司主要资产为水电，盈利较好，并且未来核电可保障公司跨越式增长，成长性明确，我们首次给予“审慎推荐”评级，目标价设定为10.00元。