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　　东莞证券 李隆海

　　投资要点：

　　打破国际垄断，做国内电子成像显像专用信息化学品的开拓者。公司主要从事电子成像显像专用信息化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务，主要产品包括次氯酸钙、碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂。公司自主研发的核心产品碳粉用电荷调节剂于2002年进入国际市场，打破了20多年来日本在此领域的长期垄断，占领国内电荷调节剂30%的市场份额，全球7%的市场份额，成为全球三大电荷调节剂生产商之一。公司另一核心产品彩色聚合碳粉，打破国际垄断，达到了国际先进水平，产品质量经客户试用后得到一致认可。随着彩色碳粉产业化项目的实施，有望结束该产品国内长期依赖进口的局面，成为公司新的利润增长点。

　　行业高壁垒呈现寡头垄断格局。电子成像显像专用信息化学品制造技术门槛高、附加值高、产业关联度高，长期以来一直为欧美和日本垄断，行业呈现出寡头垄断的格局。近年来，我国逐级进入该领域，获得了低端市场份额，但高端市场因技术水平和专利的限制，难以进入。高端市场仍然为欧美日少数厂家所垄断，产品价格处于高位，具有较高的垄断利润率。公司所生产的电荷调节剂、喷码喷墨显色剂至今国际上只有少数厂商能够生产，技术壁垒很高。

　　市场需求广阔，并持续增长。伴随着办公自动化设备的发展，电子成像显像专用信息化学品耗材的需求也得到了稳定的增长。从05年到08年，全球碳粉销耗量年均增长率为6.46%。信息时代的到来和计算机的普及带动了办公室自动化和家庭信息化，打印机、复印件得到了迅猛发展。从1998年到2007年的十年间，全世界打印机的年需求量从6000万台增至1.32台，未来仍将保持高速增长。打印机和复印件的增长直接拉动了作为耗材的电子成像专用信息化学品需求量；同时，随着静电成像、光电成像等电子成像技术开始进入纺织印刷等领域，新的潜在市场需求出现。未来信息化学品市场需求将更快的增长。

　　募集资金项目是公司未来业绩的倍增器。公司募集资金项目主要用来扩大电荷调节剂产能和彩色聚合碳粉产业化项目的建设，以满足未来市场的需求。项目完全达产后，电荷调节剂产能由250吨扩产至1500吨，传统电荷调节剂产品为1000吨，电荷调节剂分散液(传统电荷调节剂的深加工产品)为500吨。彩色聚合碳粉产业化之后将达到1500吨的产能。产能的逐级释放，将带来公司未来业绩的快速增长。

　　彩色聚合碳粉项目是公司未来高成长的关键。彩色聚合碳粉技术壁垒非常高，以往生产基本被日系企业垄断。

　　目前我国的彩色碳粉完全依赖进口，庞大而迅速增长的国内彩色碳粉市场完全被原装品牌和国内分装的国外产品所占据，而且价格居高不下，多数国内消费者难以接受。而随着彩色打印机、复印机价格的下降，销售量的快速增长，逐级取代黑白打印复印，彩色打印复印已经是不可逆转的趋势。未来对彩色碳粉的需求将持续高速的增长。

　　公司是我国第一家拥有彩色聚合碳粉生产技术的企业，是国内彩色碳粉行业标准的第一起草人。公司募集资金项目之一彩色聚合碳粉产业化项目，将形成年产1500吨的彩色碳粉生产能力。由于行业门槛较高，行业竞争相对较弱，彩色聚合碳粉产品毛利率普遍较高，预计公司该募投项目达产后，毛利率有望达到60%以上。与发达国家竞争对手相比，公司在研发、生产、原材料采购所具备的成本优势有很大的空间，预计公司生产成本至少比日本企业低30%以上。

　　按照公司募投项目预测，1500吨彩色聚合碳粉项目达产后，预计年份新增产品销售收入75000万元，新增利润总额16076万元。电荷调节剂技术改造项目，新增销售收入38720万元，新增利润总额7381万元。全部达产后新增11.372亿元，新增利润总额2.35亿元。彩色碳粉占比都在近70%。因此，彩色聚合碳粉项目是公司未来高成长的关键。

　　首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.85和1.22元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为55.21倍和38.47倍，估值水平较高，不过考虑到公司募投项目达产后的高成长性，自主研发能力强，产品属于进口替代，业绩有超预期的可能。我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们将于近期推出公司的深度研究报告，敬请关注。