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　　万联证券 宋豹

　　事件：

　　宝钛股份7月30日发布了2010年中期业绩，公司上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长1.92%；营业利润957万元，同比减少74.14%；利润总额1367万元，同比减少63.94%；净利润558万元，同比减少82.29%，基本EPS0.013元。

　　点评：

　　1、上半年收入增长，但利润下滑。由于钛材市场需求回升缓慢，市场价格仍处于弱势运行格局，公司通过以量补价的销售策略，以减轻市场疲软对公司销售的影响。上半年公司实现钛产品销售量8151.57吨，其中钛材5025吨，整体看，销量较09年有所增长，公司实现收入11.94亿元，较去年同期增长1.92%。不过，由于毛利率水平的下滑、管理费用和财务费用的上升，导致公司净利润仅有558万元，同比下降82.29%。

　　2、公司毛利率水平出现下降。由于市场供大于求，同时由于原材料价格同比下降，致使公司钛产品平均价格比上年同期下降，盈利空间缩小，毛利率比上年同期下降1.63个百分点。

　　3、管理费用大幅增长。上半年公司管理费用8195万元，较去年同期的6630万元增加了1564万元。

　　4、财务费用大幅增长。上半年公司财务费用281万元，较去年同期的-1598万元增加了1882万元。其中主要原因在于上半年存款减少使得存款利息收入下降、为了增加流动资金向银行增加了短期贷款，另外，汇兑收益也有所减少。

　　5、国际航空制造业持续复苏，出口业务有望改善。上半年公司实现出口收入6391万元，较去年同期下降了43.23%。不过随着国际航空业的复苏，波音增加了生产计划。当前波音公司737客机月产量31.5架，该公司计划在2012年初将737客机的月产量提高至34架；同时，波音787在7月18日首次完成了美国之外的长距离试飞，有望年底交付中国。波音公司生产的提高将增加钛的需求量，有助于改善公司的出口业务。

　　6、看好公司的长期发展。(1)钛行业的发展受益于国内战略性新兴产业的发展；(2)国际航空业的复苏增加钛的需求量；(3)中国大飞机项目进展迅速，公司从中受益；(4)公司产品结构不断优化，高端产品比重增加。

　　7、盈利预测及投资评级。预计10-11年每股收益0.13、0.42元，由于短期估值过高，给予“中性”评级。