招商证券 贾祖国
事件:
2010年7月29日,公司发布管理层股权激励草案。计划分三期授予激励对象共2000万份股票期权,行权价格10.39元。行权条件是扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%,2010-2012年扣除非经营性损益后的净利润与2009年相比,增长率分别不低于25%、55%和95%。
评论1:草案通过可能性很大:草案尚需证监会和股东大会审议。管理层激励有助于管理层和股东利益达成一致,多方互赢。
评论2:股权激励提供保底业绩:在总股本不变情况下,行权条件所对应的2010-2012年扣除非经常性损益之后的EPS分别为0.45元、0.56元和0.70元。我们认为就目前公司旗下项目的销售来看,达到行权条件没问题。
评论3:行权价格提振信心,强化公司释放业绩并提升股价的动力:管理层行权价格10.39元。第一期行权日应该在2011年下半年。我们认为地产行业估值受到政策和行业利润率下降影响而难以提高,2011年10倍PE要求EPS1.04元以上,15倍PE要求EPS0.7元以上。公司需要释放业绩,以便于提升股价。
评论4:投资亮点:公司属于典型的高增长、低估值、有故事的公司。第一,公司未来三年主售项目均在北京,是2002年以前拿地,地理位置好而不愁销售;第二,业绩高确定高增长,按最保守的房价和结算面积预计,公司2010-2012年EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元,复合增长率高达64%;第三,海西项目空间较大。
业绩预测与投资评级:预计2010-2012年公司EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元。给予公司2010年15倍PE,目标价15.3元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
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