联化科技：募投项目保证今后继续高增长
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国泰君安 任静
联化科技上半年实现营业收入9.3亿元、同增66.10%，其中实现工业业务收入5.68亿元、同增24.23%；实现利润总额1.14亿元、归属母公司净利润8658万元，分别同增78.84%和77.82%，全面摊薄EPS0.35元、每股净资产3.12元，ROE11.49%，同比上升3.97个百分点。经营现金流1.6亿元、同增112.09%。不分配不转增。
公司业绩继续保持大幅度增长主要源自新产品的投入和农药中间体盈利水平的提高。上半年，占总收入61%的工业业务收入同增24.23%，而只占39%的贸易业务则在原料行情复苏中同比大幅增长了253.49%，其中医药中间体的工业收入(占比22%)和贸易收入(占28%)分别同增70.54%和90.22%。而收入占比较高的农药中间体的工业收入和贸易收入则分别增加了16%和34%。盈利方面，工业业务毛利率41.1%、同比提高5.33个百分点，而贸易业务毛利率仅2.82%同比略降0.95个百分点，其中农药中间体的工业业务毛利率42.79%、同比提高了6.57个百分点，而其贸易业务毛利率10.01%、同比提高了9.3个百分点。
分地区看，公司工业业务在美洲地区的销售收入为3.13亿元、同比增加了50%，国内收入1.1亿元、同比增加了23.69%，而欧洲市场基本持平。国外贸易收入2.23亿元、同比大幅增加了639%，国内贸易收入也达到了1.39亿元、同比增加93%。
公司的费用控制一向较好，管理费用虽然因为研发费用加大、折旧提高等原因增加了3141.05万元、同增44%，但依然小于收入增幅，而资金计划管理的强化，则使财务费用同比下降了26%。
公司的募投项目XDE生产线、卤代芳腈产业化项目和研发中心已在试用期，上半年尚未贡献利润，但今后将为公司提供新的收入和利润增长点。而强大的研发能力、独特的定制模式和与国际大客户的稳定关系将始终是公司持续发展的保证。
公司预告1-9月净利润将同比增加50%-80%，我们预计全年净利润将达到1.88亿元，同比增长45%，EPS0.77元，动态PE38X。募投项目的逐步达产见效，将使未来两年业绩保持40%以上的复合增长，11年动态PE26X。建议“谨慎增持”。
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