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　　宏源证券 王静 赵曦

　　事件：

　　公司公布非公开发行预案，拟发行不超过6,500万股，面向不超过10名特定对象，发行价格不低于16.39元/股，拟募集资金100,000万元，用于超导限流器、GIS、电子式互感器、VW60以及稀有金属深加工五个项目。

　　点评：

　　1.增发最亮点在超导限流器，前景不可限量。在本次非公开发行预案中，超导限流器的出现将成为公司未来发展的最大推动力，该项目将在国内首次实现超导限流器的产业化。

　　超导限流器(SFCL)全称为超导故障电流限制器，主要是利用超导体的超导态——正常态转变的物理特性，实现对故障短路电流的限制，提高电网的暂态稳定性。在正常情况下超导限流器处于超导状态，损耗极小；而在系统发生故障时又能立即转为非超导状态，这种导电状态的跃变可在几毫秒内完成，进而限制短路电流维持系统稳定。电力系统采用超导限流器后系统设备的短路容量值可大为减少，从而增强电网运行的安全性和稳定性，增大电网的输送容量与规模，并显著降低断路器的容量，减少电网建设和改造成本，延长电气设备的寿命。

　　1989年以来，美国、德国、法国、日本等国家都相继开展了高温超导限流器的研究，且已有挂网运行的先例，正在逐步推行产业化。在我国，现已经有2台挂网运行，包括湖南娄底电网高溪变电站和云南普吉变电站，其中云南普吉变电站的35KV、1.2KA、90MVA饱和铁心型超导限流器就是由百利机电控股集团公司与北京云电英纳超导电缆有限公司合作的项目，并成为目前世界上挂网运行电压等级最高、容量最大的超导限流器。

　　我们判断，在未来几年内，该项业务将会为公司业绩带来质的提升，并使公司成为国内的超导限流器的龙头企业。

　　2.GIS、电子式互感器、VW60前景光明，将成为超导限流器业务的重要补充。在此次增发前，经过几年的不断整合，百利电气主营业务包括高低压电器、钨钼材料、水力设备以及电梯相关产品等机电设备的制造和销售。此次增发后除超导限流器外的三个电力设备项目包括了GIS、电子式互感器及万能式断路器(VW60)，它们的实施能够明显改善公司在低压电气设备产品领域面对激烈竞争而呈下滑趋势的局面，与超导限流器一起提升公司在电力设备业务上的盈利能力。

　　3.稀有金属深加工业务将有效延长。公司钨钼材料产业链随着国内钨钼冶炼和初加工行业优势的消失，装备制造、机械加工、冶金矿山、军工和电子通讯行业的发展，钨钼等稀有金属的深加工将成为快速发展的细分行业。我们认为此次公司将钨钼材料业务的产业链向下延伸至深加工业务是十分合理的选择，募投项目能够有效提升公司在该业务上的盈利能力，加快钨钼材料业务的转型。

　　4.暂不做盈利预测，调高评级至“买入”。由于公司尚未公布此次募投项目的投资明细及收益数据，我们暂不对公司增发完成后的业绩做盈利预测。不考虑增发情况下，仍然维持2010年每股收益0.15元的预测，并将评级由“增持”上调至“买入”。

　　敬请关注我们后续对公司的深度报告。