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　　东兴证券 银国宏

　　事件：

　　7月29日公司公布2010年中报：2010年1-6月公司营业收入、营业利润和净利润分别为245.49百万元、24.69百万元和24.85百万元，同比增长15.57%、32.44%和35.05%，每股收益0.10元。

　　评论：

　　积极因素：

　　海参量价齐升，水产品加工收入增长。上半年海水养殖产品产销量增幅较大，致使营业收入和利润同比增长了16.32%和28.53%，其中海参产销量同比增长42%，价格增长44.76%(山东威海海参平均价格由09年上半年的123元/千克涨至10年上半年的178元/千克)，最终收入和利润同比分别增长91.82%和113.1%，毛利率增长7.1个百分点。水产加工业务10年中期收入和利润同比分别增长了16.32%和15.36%，主要来自销售价格的提升，毛利率略增0.76%，其中水产品进料加工收入和毛利率分别增长21.8%和7.59%。

　　增发项目4月按期投入完毕。公司非公开发行的四个增发项目已于4月底按期投入完毕，在边建设边投产的原则下，上半年增发项目实现收益1207万元，未来随着其逐步达产，海参捕捞量增加将加速促进公司由加工向养殖+加工转型。

　　营销网络初步建立。公司于4月出资200万元设立了全资子公司山东东方海洋销售有限公司，原生态野生刺参、深海水产品精加工和深海鳕鱼胶原蛋白三大系列产品开始全面投放国内市场，目前全国范围内已发展了各级代理商50余家，开设加盟店20余家，北京、上海、天津、湖南等近20个省份均已设有公司品牌代理，公司官方网上商城也已正式投入运营，营销网络初步建立。

　　消极因素：

　　大菱鲆毛利率下降，加工业务产销无亮点。上半年公司大菱鲆收入和利润同比下降了44.72%和50%，毛利率下降4.13个百分点；受国际金融危机影响，公司加工业务的订单量上半年并没有明显增加，收入的增长主要依托价格上升。

　　期间费用率同比增长16%。公司上半年加大了产品宣传和推广力度，致使期间费用率由09年中的11.31%增至10年中13.12%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长了33.51%、7.34%和63.02%，不过我们认为在转型期营销投入增大是正常的不必过于担心。

　　业务展望：

　　公司07年募投后养殖海域已从800亩扩张到4.1万亩，08、09年开始陆续投放养殖周期在1年多的大苗，随着那两年已投海参苗的陆续成熟以及新增海域今年4月投苗的全部结束，我们预计今年将是公司较大规模收获的开始期，产量或有30%以上增长，未来在广阔海域保障下其海珍品养殖将步入稳定期；09年下半年和全年海参均价160元/千克和140元/千克，今年上半年海参均价已达178元/千克，较去年全年增长26.4%，我们预计下半年价格可能还有小幅的上涨，提振全年海参收入增长。随着公司水产品加工出口业务的逐步复苏，预计下半年订单量将有所增长。另外随着公司胶原蛋白系列产品市场投放和终端市场建设的逐步推进，加盟商的增加将有望对公司第三季度的利润增长产生积极影响。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司近年来投入巨大精力在海产品养殖，“两头在外”的来进料加工企业转型为高档海珍品养殖和水产品加工贸易并举的渔业企业步伐正在加快，随着增发项目的达产、水产加工出口的复苏、胶原蛋白产品的推广和公司营销网络的建设，预计2010年三季度净利润将同比增长30%-50%，预计2010和2011年EPS分别为0.30元和0.41元，对应的PE为41倍和29倍，维持“推荐”评级。