民生证券 李振飞
报告摘要:
免税品市占率四成以上,是现有免税政策的最大受益者。免税品业务贡献公司九成利润,是公司未来业绩增长的主要动力。公司占有40%以上的免税品市场份额,是国内唯一一家可以在全国扩张的免税品公司。上市募集大量资金后,公司在免税品行业的不对称优势将进一步扩大。
我国免税品行业可保持20%以上的增速,公司成长空间大从国际经验来看,免税品行业增速要快于旅游业的增速,我国旅游业持续较快增长为免税业发展提供充足动力;与世界先进国家相比,我国免税品行业还有较大的差距,发展空间很大。
可望收获免税政策开放的五成红利。
目前单一的出境免税业务已经不适应市场要求,国人离岛免税、入境免税、市内免税等全业务模式正在逐步变成现实,将给我国免税品市场带来倍增效应。公司免税店种类最全,门店最多,规模最大,将是未来市场发展和政策开放的最主要受益者,可收获近五成的政策红利。
合理估值在24~28元之间,给予“推荐”评级。
预测公司未来三年的EPS分别为0.49、0.62和0.78元,按照略高于市场平均水平的市盈率50倍计算,公司合理目标价为25元左右;公司的绝对估值约为24.5元;国人离岛免税政策是大概率事件,2011年公司业绩可望达到0.78,目标价在30以上。综合来看,我们认为2010年公司合理估值为24~28元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:
海南免税政策低于预期;大规模疫情发生;人民币大幅升值等。
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