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　　国金证券 张昊

　　业绩简评：

　　天地科技发布2010年中报，2010年上半年公司实现销售收入34.4亿元，同比增长21.7%；实现归属于母公司净利润2.96亿元，同比增长24.8%，公司经营符合预期。

　　经营分析：

　　煤机业务继续高增长：公司煤机业务上半年增长20.8%，与行业增速基本一致。09年煤炭固定资产投资中相当大的比例用于购买采矿权，此前收购的矿权将在未来两三年内形成产能，因此我们看好未来2年的煤机需求。

　　切入液压支架领域，煤机业务长期增长潜力大：公司通过与平顶山煤机合作的方式进入液压支架领域。液压支架的市场规模大，价值量占一套综采设备的50%~60%，我们预计2012年国内液压支架市场容量200亿元；而天地具备做好液压支架的良好基础：1)09年前天地玛珂是国内唯一能够生产电液控制系统的公司；2)公司旗下北京开采所是煤炭行业液压支架技术归口单位；3)天地拥有雄厚的客户基础，有助于液压支架的销售。

　　天地王坡2010年产能翻番：王坡煤矿销售收入上半年同比增长4.7亿元，同比增长24.5%，增长的主要原因在于王坡煤矿实现超产，而去年没有；王坡煤矿的毛利率下跌来自无烟煤价格同比略有下滑。王坡煤矿是公司未来两年中要增长点，2010年王坡产能将从150万吨提升至300万吨。

　　业务转型效果逐步体现：我们一直强调公司是一家煤炭开采综合服务商，公司未来几年发展的重点是服务业务。上半年公司服务业务实现收入3.55亿元，同比增长47.7%。未来公司可利用其数十年的积累为客户提供安全、低成本、高效率的煤炭开采服务，公司在这一领域具备垄断地位。

　　盈利调整。

　　在不考虑锡林郭勒股权出售和山西煤机拆迁补偿的前提下，我们预计公司10-12年实现销售收入79.3、95.9及114.1亿元，同比分别增长20.2%、20.9%及19.0%，实现归属与母公司净利润7.8、9.7及11.4亿元，折合每股收益0.77、0.95及1.13元，同比增长10.6%、23.2%及18.5%。(由于09年公司有约1亿元的卖地收益，10年净利润增速较小)。

　　公司在煤炭开采全产业链皆具有极强的优势，且煤炭科工集团有整体上市的预期，我们认为公司合理目标价在19.4元，折合25倍2010年PE。