浙江龙盛：dystar经营迅速恢复中
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国泰君安 魏涛
投资要点：
上半年公司实现收入31.7亿元，同比增长55.91%；实现归属于母公司所有者净利润4.09亿元，同比增长27.79%；净资产收益率8.72%；摊薄后EPS为0.299元；扣除非经常性损益后EPS为0.24元。
二季度下游需求热度降低及原材料价格下跌带动产品价格下滑，公司综合毛利率从一季度的28%下降为21.7%，但由于三项费用率下降及获得6292万元投资收益，二季度净利率反而略高于一季度。
公司5000吨/年间苯二酚项目已稳定生产，产销情况良好，公司将按计划将间苯二酚产能扩至2万吨，同时增加2.2万吨间苯二胺的产能。
生产联碱的子公司龙化新装置已进入试车阶段。2010上半年公司汽车业务收入同比增长258%达到3.97亿元，已超过去年全年的收入。
收购DYSTAR后，公司致力于恢复DYSTAR在全球的业务并取得了不错的效果。今年2月以来，DYSTAR的销售收入逐步回升，净利润也从亏损变为盈利，发展态势良好，按照目前情况看，2011年DYSTAR的收入就有望恢复到金融危机前8亿欧元的水平。随着DYSTAR业务的逐步恢复，将为公司染料业务继续增长提供新的动力。
不考虑DYSTAR的贡献，我们预测公司2010-2012年公司EPS分别为0.66、0.78、0.93元，其中2010年EPS中的中间体(包括间苯二酚)贡献0.13元。如果DYSTAR业务继续稳步恢复，2011、2012年有望实现5%、7%的净利润率，按危机前8亿欧元收入测算，2011、2012年将分别贡献EPS 0.15元、0.21元。那么预测公司2010-2012年公司EPS分别为0.66、0.93、1.14元，“增持”评级。
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