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　　国金证券 李敬雷

　　08、09年开始的营销改革，至今效果是显著的：公司自郝菲菲董事长上任后，在公司层面开始的大刀阔斧的营销改革取得了显著成果。公司内部管理体系、销售渠道得以理顺，整个公司运作处于良性状态，2009年所有的经营性企业全部盈利。我们预测今年上半年公司两大业务板块继续实现高速增长：(1)医药工业。预计以速效救心丸为代表的23个大品种增长良好，速效救心丸一季度提价10%，预计上半年在控货基础上能继续实现15%的收入增长，其他品种预计增速都在30%以上。我们预测上半年医药工业带来的利润增速预计在50%以上；(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后，竞争力大幅提升，09年首次全面扭亏为盈。我们预计上半年商业收入增速在40%以上，利润增速可能翻倍。

　　10、11年改革进入深水期，开始构建全国性的商业渠道：在营销改革成功的基础上，公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建，将真正意义上帮助“津药”走向全国，也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次：(1)速效的经销商网络建设。公司将扁平化管理经销商，扫除目前覆盖盲点，计划全国范围覆盖250个地级市，在现有规模基础上翻番。我们认为经销商网络的构建，有利于产品价格的控制、市场的深度开拓，有助于速效向10亿元单品销售迈进；(2)医院市场网络建设。公司原先在医院渠道比较欠缺，目前公司构建了全新的队伍，在医院渠道主推四个产品，目前增速都达到30%以上，效果较好；(3)农村网络建设。公司计划启动农村市场，“花小力、办大事”，带动普药销售的上量；(4)探索与全国各地商业公司合作的模式，增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建，将是公司未来两年收入增长的主要动力。

　　各个投资公司也将逐步进入收获期：公司参股的几大公司：中美史克、百特、赛诺、华立达，经营趋势都在向好。

　　明后两年有望为公司贡献超预期的利润。

　　盈利预测：我们预计公司2010、2011年主业摊薄后EPS为0.423元、0.590元，同比增长50%、40%。

　　投资建议维持“买入”评级，目标价15元，对应明年25倍PE。公司的目前估值对应2010年PE30倍、2011年PE22倍，估值与板块估值相当。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的，因此公司是较好的时间换空间的品种，有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设，如果能够达到过去两年营销改革类似的成果，业绩也会有更大的弹性。