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　　国金证券 黄挺 李敬雷

　　投资逻辑：

　　经营拐点确立，业绩恢复增长明显：经过2年多的营销改革，公司基本解决了过去渠道混乱的局面，并基本核销掉历史遗留的大量应收坏账；同时，公司基本建立了精细化的管理体制和完善的激励机制，一改过去漏洞百出的局面，效率得到明显提升；因此，公司业绩的恢复性增长非常明显。

　　明星品种快速增长：上半年血塞通冻干粉针增长70%左右，年底有望投产3000万支的新产能，将解决目前产能明显不足的问题；天麻素注射液上半年保持30%以上的增速，我们预计未来2年该品种的高速仍能得到保持。

　　贝克诺顿引进新品种：近期TEVA向贝克诺顿输入的2个新产品已拿到上市许可，分别是阿奇霉素和环孢素A。我们认为，依托成熟的营销体系，植入的新产品会进一步推动贝克诺顿的快速增长，特别是作为阿奇霉素原研药的“舒美特”有望成为未来增长的重点品种。

　　更大的期待：公司正就以贝克诺顿为平台进行更大规模的合作与TEVA进行商谈，目前合作谈判仍在积极地推进中，双方均对未来的合作抱有极大期待；中药厂不仅销售额偏低而且净利率偏低，公司于今年启动了中药厂的管理改革，我们期待2012年中药厂成为公司又一个增长亮点。

　　投资建议：

　　2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断，公司发展进入新的上升轨道。在业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重拉动下，公司业绩呈现快速增长势头。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元，净利润增速分别为65.64%、61.39%和41.21%。

　　目前公司股价对应2010年业绩的估值为40倍，对应2011年业绩的估值为24倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。

　　风险：

　　行业存在药品降价的潜在系统风险。