西飞国际：业绩大增
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中投证券 真怡
公司公告10年中期业绩：10年1-6月营业收入28.03亿元，同比增长35%；归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长337%；10年1-6月EPS0.05元/股，上年同期EPS为-0.02元/股。
投资要点：
公司10年中期业绩大幅增长为预料之中的事，首先收入增长35%，主要是公司上半年飞机产品交付多于去年同期；其次，综合毛利率水平较上年同期提升了3.21个百分点；其三，09年控股子公司西飞铝业公司预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额12,600万元协议到期后未按期收回，西飞铝业公司计提坏账准备8,820万元，公司持有其63.57%股权，影响公司09年上半年利润5,607万。
公司预计10年1-9月份业绩仍然大幅增长，预计1-9月EPS为0.07元/股，第3季度仅贡献2分钱。这主要还是1-6月份飞机交付量增加和09年计提大额坏帐准备对09年业绩起到负面影响，10年无类似计提大额坏帐准备的事件。
公司2010年军品业务预计将有所增长，这从公司公告的预计2010年关联交易金额可以看出，预计增幅达15%以上。根据目前交付状况，我们预计2010年新舟60的交付可能会低于计划数。新舟60在09年交付8架，10年计划交付20架，中报显示上半年这部分业务低于计划数；计划10年交付ARJ21－700飞机零部件5架份；转包业务基本与上年持平，比我们原来预期稍好，预计全年将略有增长。
公司拟向西飞集团、陕飞集团、中航起落架、中航制动公司发行共计1.76亿股，发行价13.11元/股，购买其航空业务相关资产共约23亿元。公司已于2010年5月17日向中国证监会提交非公开发行股份申请材料，中国证监会于2010年6月9日受理了申请。
维持“中性”评级。如果假设此次重大资产重组10年完成，并入收购资产，预计公司10-12年EPS为0.21、0.30、0.36元，EPS复合增长率约为30%，业绩较重组前增厚约15%左右；给予公司未来6-12个月的目标价为11.00元，我们看好公司长期发展前景，重组后估值超过50倍，维持“中性”评级。
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