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　　国信证券 余爱斌 黄海培

　　1H10收入增长7%，净利润增长27%，EPS0.23元。

　　2010年上半年，公司实现主营业务收入2.4亿元，同比增长7%，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润3000万元，同比增长27%，每股收益0.23元。毛利率增长明显，主要由于：(1)品牌影响力提升，掌握产品定价权；(2)加工流程标准化，降低生产损耗；(3)政府补助2300万专项研究经费，降低了开发支出，间接降低了成本。

　　各部分收入喜忧参半。

　　各产品分类中，工业机器人由于应用领域广泛，研发产品不断创新，收入增长稳定，同比增长20%；物流与仓储下游电力行业需求增长弥补了汽车行业的衰退，收入与去年同期持平；装配与检测生产线进入了电表检测等新领域，收入增长明显，同比增长31%；交通自动化产品收入下降明显，沈阳一号线订单已大部分交货，暂无地铁新增订单，目前仍有项目在谈。

　　花开终有结果时。

　　毛利率的稳步提升，体现了公司正在逐步走入成熟的商业化运作模式。市场此前一直担忧公司研究氛围过浓而忽略了商业开发，但从目前工业机器人和装备检测产品收入快速稳定增长可以看出，公司不仅研究领域多点开花，而且在市场上取得了丰硕的利润回报，同时正如战略规划的一样，公司标准化生产流程、批量化生产，使盈利能力上了一个新的台阶。保守估计，目前在手订单3亿，预计全年净利润7500万，同比增长15%。

　　投资风险：

　　近4000万股(45%)原始股将在2010年11月1日解禁。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　10/11年EPS0.59、0.82元，PE为67X、49X，维持“谨慎推荐”的评级。