粤电力A：启动整体上市第一步
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兴业证券 陆凤鸣 刘建刚
投资要点：粤电力今日公布重组方案，以6.31元的价格增发9.9亿股，募集资金60.52亿元，用于收购母公司粤电集团所持有的惠州平海发电厂45%股权、云河发电厂90%股权、深圳广前电力60%股权、惠州天然气35%股权、云浮电厂90%股权、石碑山风能40%股权、国华粤电台山20%股权。
点评：
重组后发电资产规模扩大37%。截至2009年底，粤电集团可控装机1978万千瓦，总资产1058亿元，此次资产注入是兑现之前整体上市的承诺，第一批注入资产的证照等批文都比较齐全。涵盖集团所拥有的天然气发电(广前3×39万千瓦、惠州3×39万千瓦)、风力发电(石碑山67×0.06万千瓦)、火电(云浮2×12.5万千瓦、平海2×100万千瓦、云河2×30万千瓦、台山5×60万千瓦)。重组之后，公司的权益装机容量将从原先09年底的530万千瓦达到728万千瓦，增长37%。
收购价格较低，业绩有所增厚。从下表可以看到，总体来看，打包的7个电厂的综合评估价格PB为1.5倍、PE为5倍，与停牌前公司1.75倍PB、15倍PE的估值水平相比，均有增厚。收购完成之后，可新增权益净利润6.7亿元，对比粤电力09年年底的净利润情况，增发后EPS较增发前增厚16%。
迈出整体上市第一步。在收购预案中，粤电集团承诺将以粤电力为资产融资平台，在其他项目成熟之后再启动资产重组。这次收购总体是在我们的预料之中，方案对流通股股东比较有利，考虑到其未来成长性，及增发后估值具有一定吸引力，给予“推荐”评级。
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