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　　招商证券 廖振华 裘孝锋 李荣耀 张啸伟

　　公司昨日发布2010年半年报，收入和净利润均继续稳健增长，符合预期，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　10年上半年业绩同比增长27.8%，实现EPS0.28元。公司上半年实现营业收入31.7亿元，同比增长55.9%，实现营业利润48961万元，同比增长41.7%，实现归属母公司净利润40922万元，同比增长27.8%，合每股收益0.28元，其中Q2实现EPS 0.15元，符合我们的预期。

　　分散染料、活性染料和中间体三大主业收入、毛利同、环比均稳健增长。10年上半年，虽然全行业原材料、能源价格同、环比呈上涨趋势，但公司分散染料、活性染料、中间体毛利率环比均稳中由升，收入同比分别增长30.3%、75.1%和32.3%，毛利分别增长32.2%，61.9%和36.1%，收入环比也分别增长11.5%、47.4%和14.4%的增长，毛利环比也实现了16.9%、50.9%和22.4%的增长，继续展现出公司在染料产业链上强大控制力和盈利能力，并且仍在强化。

　　减水剂业务毛利率有所下滑。由于公司在减水剂领域通过收购整合快速扩张，该业务收入同、环比分别增长47.3%和11.5%，但由于毛利率同比、环比分别下滑7.4和2.7个百分点至20.2%，毛利同比仅增长7.9%，环比为-1.8%，我们认为这属于在快速扩张期的正常现象，随着整合的深入，该业务的毛利率水平有望恢复。

　　参与上海就近安置动迁配套商品房项目下半年将贡献收益。由于染料和中间体主业现金流丰沛，公司现金充裕，为提高资金使用效率，通过子公司于09年下半年投资近9亿元参与上海就近安置动迁商品房项目，由于建成商品房由闸北区旧区改造总指挥部办公室回购，且回购价格已锁定，因此该项目并无风险，盈利也不受房地产调控的影响，预计年内可贡献收益约1.9亿元。

　　维持“强烈推荐-A”的评级。公司各项业务成长稳健，我们的盈利预测已经考虑了下半年经济形势的不确定性，维持2010~2011年的EPS预测为0.64、0.80和0.98元，考虑德司达盈利恢复良好，整合预期增强，我们期待新的全球性纺织化学品巨头的诞生，维持“强烈推荐-A”的评级和15.0元的目标价，建议密切关注公司所持的新加坡KIRI可转债的转股进程。

　　风险提示：国内外宏观环境显著恶化，染料需求出现大幅下滑。