合康变频：毛利率下降影响公司业绩增长
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海通证券 张浩
中报概述：今日(2010年7月27日)公司发布2010年半年报，2010年上半年公司实现营业收入1.45亿元，同比增长15.13%；实现营业利润3328.46万元，同比增长-5.98%；实现EBIT2306万元，同比下降35.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3760.88万元，同比增长9.79%。实现每股收益为0.31元，低于我们的预期。
公司业绩低于预期的主要原因在于：(1)通用变频市场竞争加剧导致综合毛利率下降(从2009H1的45.22%下降到目前的35.61%)；(2)产品调试验收台数增幅较小，产品结构中高性能产品收入确认较少。
业绩预测与投资建议。根据最新半年报情况，我们下调公司的盈利预测，预计2010-2012年的EPS分别为0.84元、1.13元和1.47元，对应2010-2012年的动态市盈率为50.69、37.06和28.40倍，维持“增持”投资评级，下调目标价至44.00元。
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