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　　上海证券 张涛

　　主要观点：

　　金融支付系统升级在即EMV迁移有望规模启动。

　　磁条卡易于被盗读和被克隆，芯片卡由于其安全性较高的特点，成为提高银行卡安全性能的首选，EMV迁移势在必行。三大运营商正在推进移动支付业务，央行出台《非金融机构支付服务管理办法》加强第三方支付进行规范和管理，央行即将推出“二代网银系统”，由央行研发，能为用户提供跨行实时资金汇划，以及跨行扣款、第三方支付等功能，面对支付的多样化和复杂化，银联后台管理系统也需要升级改造。央行支付结算司司长欧阳卫民5月10日表示央行将于8月上线的二代支付系统。按照我国银行卡政府推动和市场机制相结合的银行卡发展模式，我们认为在政府(央行)和市场(安全性)结合推动EMV迁移基本成熟。目前全国银行发卡总量18亿张，银行卡渗透率为27.7%，一旦迁移规模启动相关智能卡公司受益显著。

　　电信运营商支持标准的融合，为移动支付发展扫清障碍。

　　目前中国电信的现场支付的技术包括13.56MHzSIM-PASS和2.4GHzRF-UIM技术，甚至NFC技术，浙江、上海、北京、安徽等采用的是RF-UIM卡技术，四川采用的是定制手机。中国移动在市场与自身的双重压力下，提出了“两条腿走路”的方案，在企业领域使用自有标准，在大消费领域兼容银联13.56MHz标准。联通与银行和金融机构合作，通过WCDMA网络给手机支付业务提供通道和支撑。

　　我们认为三大运营基本上都支持两种技术标准，标准的障碍基本扫除，融合发展成为趋势，移动支付进入快速发展阶段，对于智能卡的需求快速释放。

　　通过向产业链上下游延伸，有望在EMV中获得更大的份额。

　　公司作为重要的智能卡供应商，不仅在通信智能卡领域获得较高的份额，更积极向银行智能卡产业链的上下游延伸。公司负责银联下一代支付结算后台N3系统开发，预计今年8月份通过测试并上线，考虑到央行网银和银联系统升级，我们认为无论是公司出售N3系统还是参与平台的运营收取服务费，都将提高公司的银行智能卡在EMV迁移中获得的份额。我们认为2011年是EMV规模迁移年，预期公司2011年公司银行卡收入将达到16,958.04万元。

　　在通信卡领域：产能扩张和产品升级并存。

　　公司的募投项目智能卡生产线Ⅱ期技改项目已经完工，可以提高公司智能卡的产能30%以上。09年公司的SIM卡主要以64K为主，2010年由于运营商采购逐渐以128K卡为主，预计四季度以后SIM卡基本上都是128K。由于卡的容量的上升，2010年SIM卡产品平均价格基本上与09年持平，毛利率有所上升。我们预计2010年公司SIM卡收入达到6.63亿元，同比增长18%。

　　CMMB订单迅速增长弥补，2.4G订单预期减少。

　　2010年一季度中移动集采2.4GSIM卡100万张，公司获得了80%的市场份额，由于中移动在2.4G技术定位的改变，二、三季度中移动没有增加在2.4GSIM卡的采购。在CMMB方面，一季度CMMB的CA卡集采300万张，公司获得40%的份额，预期全年的采购量在800-1000万张，其单价在10-12元/张，如果全年按照40%份额算，公司将获得3200万以上的收入，我们认为CMMB的规模集采可以弥补中移动在2.4GSIM卡预期订单的减少。

　　投资建议：

　　未来六个月内，评级为“跑赢大市”。

　　在此对2010-2011年公司的业绩予以测算，稀释每股收益为0.21元和0.34元。报告日收盘价15.62元，对应于10～11年的市盈率依次为72.82倍和45.91倍。考虑到3G和EMV叠加的影响，我们对公司评级为：未来六个月，“跑赢大市”。