华鲁恒升：明年业绩将继续进入增长轨道
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平安证券 伍颖
投资要点：
综合毛利率下滑，2010年上半年业绩低于预期。
2010年上半年，公司实现营业收入22.8亿元，同比增长20.9%；净利润1.4亿元，同比下降39.6%；每股收益0.28元，每股净资产5.75元。其中第二季度，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长11.0%；净利润4369万元，同比下降68.2%；每股收益0.09元。2010年上半年业绩低于预期的主要原因是：
第二季度，主导产品(尿素、DMF、醋酸等)产能过剩、市场竞争激烈、售价低迷，而原材料、能源成本又持续上涨，导致公司综合毛利率下滑。2010年第二季度公司综合毛利率为11.7%，环比下降5.1个百分点。
产能持续扩张，未来业绩增长之源。
公司发展战略是：依托洁净煤气化技术，继续壮大化肥产业，大力发展有机化工和精细化工产业，打造国内一流的煤化工基地。公司正在建尿素、醋酸、醋酐、乙二醇等新扩建项目。7月9日，公司公告计划新建16万吨/年己二酸项目。
持续的产能扩张，保障公司未来业绩持续增长。
2011年业绩将继续进入增长轨道，维持“推荐”评级。
虽然产能过剩、产品价格接近行业平均成本线，但作为煤化工一体化企业，公司具有先进的煤化工生产工艺及完整的煤化工产业链，采用价格较低的烟煤做原料，成本较低，因此，公司主营产品具有超出行业平均的较高毛利率。我们预计，公司2010、2011年EPS分别为0.55、0.74元，对应前收盘价PE分别为26、19倍，虽然2010年业绩下滑，但2011年业绩将继续进入增长轨道，我们仍然维持“推荐”评级。
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