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　　湘财证券 叶鑫 吴江 刘金钵

　　事件：

　　公司计划以不低于21.18元/股的价格非公开增发股票，拟募集资金总额不超过32038.18万元，用于5吨贵金属二次资源综合回收利用产业化项目建设。其中，公司控股股东云锡控股公司承诺以现金认购不低于本次非公开发行数量的40.72%，且认购金额不低于1.3亿元。

　　投资要点：

　　铂族金属主要用作催化剂铂族金属包括铂、钯、铑、铱、锇、钌六种金属，具有催化作用、化学稳定性、热电稳定性及色泽美观等优良属性，广泛应用于汽车尾气、石油精炼、化工催化剂，以及珠宝首饰、电子、玻璃、牙科等领域。此外，铂和钯作为贵金属投资也颇受青睐。其中汽车尾气催化剂占到铂族金属消费的60%左右，其他工业催化剂占到10%，珠宝首饰占比为15%-20%，其它消费领域为电子、牙科、投资等。

　　作为催化剂使用的铂族金属具有具有选择性好、活性高、寿命长等特点。铂族金属资源稀缺，价格高企，循环利用前景广阔全球铂族金属的储量约为71000吨，南非的储量达到63000吨，占比为88.7%，其它铂族金属资源较丰富的国家还有俄罗斯、美国和加拿大，储量分别为6200吨，900吨和310吨，占比分别为8.7%、1.3%和0.4%。产量也相应的集中在南非和俄罗斯等国。按照每年全球总的铂族金属消费量约500吨的静态计算，矿山资源的储量可供使用140年。而汽车产量的增长，以及汽车尾气排放标准的提高，都将带动铂族金属消费的增长。由于铂族金属储量和产量过于集中，在中国等很多消费大国，铂族金属非常稀缺，价格也处于高位。高价格必将为铂族金属的回收利用打开广阔空间。

　　目前我国浙江、广东一带从含钯(铂)废电子元器件(集成电路板、接点、触点)不完全统计回收钯的年产量已达到100~120吨，按目前10万元/千克钯计算，价值可达100亿~120亿元人民币，回收的铂年产量已达20~25吨，按目前33万元/千克铂计算，价值可达66亿~82.5亿元人民币，总值高达200亿元。而汽车尾气失效催化剂的回收在我国还不成规模，而汽车尾气催化剂占到铂族消费的绝大多数，未来回收利用的空间巨大。

　　公司着力打造贵金属二次资源回收第一股项目建成后，公司将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料(其中失效汽车催化剂1500吨，失效石化催化剂500吨、失效精细化工催化剂500吨、合金废料500吨)。达到年回收5吨贵金属的生产规模(其中铂1,400千克/年；钯2,500千克/年；铑400千克/年；铱200千克/年；钌500千克/年)。届时公司形成代表我国最高技术水平、规模最大的铂族金属二次资源循环利用基地，成为名副其实的贵金属回收第一股。

　　按照平均价格铂1400美元/盎司、钯400美元/盎司、铑2000美元/盎司、铱700美元/盎司、钌200美元/盎司计算，5吨回收的贵金属将增加公司营收8.7亿元。

　　而公司预计将增加年平均营业收入8.3亿元，年平均净利润5990万元。按本次非公开发行1500万股，发行后总股本126735000计算，每股收益增厚0.47元。

　　贵金属二次资源综合回收利用是公司的重大战略抉择，也是在国家大力推进节能环保、低碳经济、循环经济的大背景下，公司积极寻求市场机会，开创公司战略性转变的重大机遇。我们认为公司实施此项战略的最关键因素在于：(1)产业化关键技术的掌握；(2)回收渠道的建立；(3)执行力。