葛洲坝：长期的看点在于海外工程业务
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中投证券 罗泽兵 李凡
投资要点：
国内大型水电市场仍将维持双寡头的稳定竞争格局，未来“十二五”市场容量将与“十一五”基本持平。大型水电工程由于对工程安全性和施工统筹能力的高度关注，行业仍主要由公司和中国水利水电集团主导，形成了双寡头垄断的稳定市场格局。“十一五”国内水电装机容量经历了一个高速发展期，整个“十一五”期间国内水电装机容量的新增规模将在0.99亿千瓦左右；展望“十二五”，当前在建的水电装机容量在6000万千瓦左右，预计这些大部分将在2012年建成，同时，为实现国家提升非化石能源比重的政策目标，预计2013-2015年国内水电年增规模仍将维持在2000万千瓦左右，整个“十二五”国内水电市场容量将与“十一五”基本持平，公司国内业务规模将维持平稳。
受益出口信贷支持，公司高盈利的海外业务将成为推动盈利增长的主要动力。公司这种水电类的对外工程承包业务在输出劳务的同时，能够有力带动机电设备出口，一直是国家大力扶持的对象。受益于08年以来国家出口信贷等优惠政策推动，公司海外订单增长明显，预计未来3年海外市场年均签单有望达到接近300亿元的规模，较09年150亿元的水平实现大幅增长。由于海外订单的盈利能力较国内要高出5个百分点左右，随着公司工程收入中来自海外的比例由当前的20%提升至2012年的1/3，海外业务将成为推动公司盈利增长的主要动力。
多元化经营格局成形，有望自2011年进入稳定盈利阶段。公司业已形成以水泥制造、民爆、高速公路和水力发电BOT经营为主的多元化经营格局。水泥业务方面，公司着力布局的湖北区域其行业景气有望在2011年逐步走出当前的低谷；民爆业务在西南、华中和新疆地区的良好区域布局有望持续受益中西部的基建建设；BOT项目方面，公司当前已完成投资支出83.4亿元，占到公司长期资产总规模的38%，这些项目也将在明年开始逐步进入回报期。
维持“推荐”的投资评级。公司国内工程业务将维持平稳；而受益于出口信贷优惠政策的推动，公司高盈利的海外业务一方面其合同量未来将实现明显增长，同时，随着海外业务在公司收入占比的快速提升，海外业务将成为推动公司盈利增长的主要动力。预计公司10-12年的EPS为0.51、0.64和0.80元，中长期增长前景明晰，维持“推荐”评级。
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