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　　东北证券 胡栋亮 杨国华

　　研究结论：

　　业绩劲增在预期之中：公司2010年上半年实现营业收入69.8亿，同比增长143%；实现利润总额18.3亿，同比增长194%；实现归属母公司净利润10.5亿，同比增长116%。每股收益0.61元，最终收益略高于前期预增公告中披露的0.58元/股水平。公司上半年业绩的高增长主要缘自去年良好的销售业绩，大量预收款在上半年达到了确认收入条件。

　　销售业绩一般，期待下半年发力：由于公司项目开发节奏和市场转冷等原因，公司上半年销售业绩一般，销售面积28.75万平米，签约销售金额42.3亿元，分别仅完成全年计划的22%和28%，也明显低于去年同期水平。从开发节奏来看，上半年新开工9个项目，开工面积67万平米，仅完成全年计划290万平米的23%。公司下半年推盘量预计将超过130万平米，但由于下半年市场整体供应量将大幅增加，如何在竞争激烈的市场环境下实现理想销售业绩将对公司管理层带来考验。

　　土地市场表现稳健：公司维持积极审慎、持续均匀获取土地的原则，上半年新增3宗土地储备，分别位于上海、佛山和漳州，公司所需支付地价款13.3亿，新增权益建面23.5万平米。进入7月，公司又在佛山获取2宗土地，合计权益建面约11万平米。

　　资金充裕，负债长期化：10年中期末公司账面货币资金余额104亿，较年初增加9亿。资金的增加主要来自筹资活动产生的现金流入，其中长期借款余额增加38亿，是资金增加的主要来源。由于销售业绩一般，上半年公司经营活动产生的现金流量为-20亿。

　　公司估值极具优势：假定房价涨跌幅=0%，贴现率=10%，得出公司10年末NAV为22.57元/股，P/NAV=0.82。公司目前NAV所隐含的房价跌幅为17%，估值水平显著低于万科、保利和金地等其它一线地产公司。

　　预计公司10-12年EPS分别为1.30元、1.70元和2.23元，对应PE分别为14X、11X和8X。维持“买入”评级。