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　　东北证券 施剑刚

　　事件：

　　2010年1-6月，公司实现营业收入6.45亿元，同比增长37.36%，营业利润1.07亿元，同比增长158.52%，实现归属母公司净利润8582万元，同比增长177.04%，实现每股收益0.1646元。完全符合我们的中报业绩预期。

　　研究结论：

　　白酒主业快速增长，增速略超预期。报告期内，公司白酒业务的收入达到4.16亿元，同比增长56.87%，增速略超过我们的预期，白酒毛利率略降0.21个百分点，为64.81%。由于白酒收入占比上升到65%(占比同比提高近9个百分点)，公司综合毛利率同比大幅提高至43.06%，同比上升5.23个百分点。未来公司的白酒仍将为公司贡献最主要的利润，且贡献利润占比将会不断提升，我们预测公司全年白酒收入增速将会超过50%。收入有望达到8.5亿元左右。

　　二季度业绩增速加快。公司一季度净利润增长153%，作为淡季的二季度业绩净利润增速超过一季度，达到207%，特别是在去年二季度业绩增速极快的情况下，二季度业绩的更快增长表现优秀。我们认为原因主要是以下两点：(1)2010年1季度，公司白酒合计销量达到6000多吨，其中地蕴醉三秋在600吨左右，柔和种子酒在1000吨左右，祥和种子酒在1400吨左右。二季度延续1季度白酒业务快速增长态势；(2)柔和种子酒的返点政策取消后，毛利率提升，主要会体现在二季度及之后三个季度的报表上。我们看到二季度公司综合毛利率上升了近11个百分点。

　　增发增强公司白酒经营能力。2009年度资本公积金转增股本预案实施后，公司非公开发行股票数量的上限调整为7,000万股，发行底价调整为7.54元/股，我们预计三季度完成增发的可能性大，且现股价和增发价价差巨大，取得增发的投资者获益应不俗，建议积极参与。投资项目一：将年产7000吨基酒产能通过技改改建为年产6800吨优质基酒产能；项目二：提高原1.13万吨酒池和室外罐群的储存能力，通过技改使基酒储存能力达到2.23万吨，提高优质酒率；项目三：营销和物流网络的建设；项目四：技术研发及品控中心建设。

　　退出房地产业务为此次增发服务。7月9日，公司董事会决议将持有金种子房地产98.16%股权转让给安徽金种子集团，以此全部退出房地产行业。此次股权转让的交易价格为8,055.83万元。近几年，公司房地产业务基本处于停滞状态，收入占比不足1%，退出房地产开发业务完全不会影响公司业绩，反而有助于顺利增发和更加聚焦白酒主业。

　　调高盈利预测和目标价预期，维持“买入”评级。根据中报的情况，我们上调公司的毛利率预测、略微调低实际所得税率预测。上调后，10-12年EPS分别为0.30元(原0.27元)、0.45元(原0.42元)和0.62元(原0.58元)，三年业绩复合增速在60%以上，上调目标价至16元(给予11年EPS的35倍PE)，我们维持对公司的“买入”评级。