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　　国都证券 徐昊

　　核心观点：

　　股价走势图公司公布了非公开增发预案：拟发行不超过2500万股，发行价为23.65元/股，扣除发行费用后，募资金额5.03亿元左右；用于三个项目：

　　1)购买新一城门店的部分物业；2)购买及扩建大朗物流配送中心；3)开设广百湛江店。

　　1、购买新一城部分物业规避未来租金上涨风险。拟投入3.68亿元购买的新一城物业面积为1.9万平米，均价为1.94万元/平米，价格比较合理。新一城作为公司的主力门店，2009年贡献净利润2300万元；此前该部分物业的租金为1700万/年；完成收购后，一方面，规避了未来租金上涨的风险；另一方面，使公司的自有物业比例从此前的22%提升至24.5%左右。

　　2、购买及扩建大朗物流配送中心节约营运成本，提升后台服务水平。

　　大朗物流配送中心的购买及扩建完成后，每年可为公司节约成本1300万元左右，增加税后利润960万左右。我们认为，上述举措进一步完善了公司的物流配送体系，有利于提升公司的营运效率，为公司的进一步扩张提供了更为强力的后台服务保障。

　　3、开设广百湛江民大店，增加未来收益。该项目总投资5830万元，湛江民大店将于2011年下半年开业，根据公司预测，该店开业首年含税销售为2.65亿元，综合毛利率16.58%；正常运营后，预计实现年均收入4.5亿元、年均税后净利润1177万元；假设开业2年后实现盈利，该门店从2013年开始贡献净利润。总体来看，增发项目合理，对公司经营形成利好；如果形成超募资金，则有利于增加营运现金流和降低公司的财务费用。

　　4、积极拓展，转型为跨区域公司。公司从2009年底至今，新增门店6家门店，其中，2010年5月份开业的武汉摩尔城店标志着公司开始向跨区域型公司转变；从开店计划来看，2010年下半年至2011年底，计划有7家门店开出，公司的扩张意图明显。

　　5、短期业绩受新开店影响较大，但看好公司的长期成长前景。我们认为短期公司业绩必然受到新开店亏损的影响；总体来看，2010年既有门店的新增净利润可以覆盖新开店形成的亏损，2010年应该是公司近几年的业绩低点；我们长期看好公司的成长前景。

　　6、盈利预测与评级。按照发行2500万股计算，我们预计增发后2010年—2012年的EPS分别为0.90元、1.1元和1.43元，对应的PE分别为31倍、25倍和19倍，给予“短期_推荐，长期_A”评级。