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　　广发证券 熊峰 李音临

　　现阶段公司优势在于品类齐全和渠道广泛。

　　齐心文具是国内文管用品龙头，产品线同时也延伸至办公设备和桌面文具，品类齐全为全国之最。在多年的经营中，公司打造了广泛的营销网络，配合丰富的产品线，进一步巩固了自己的渠道优势。

　　垂直整合实现共赢，创意设计优化品牌。

　　齐心文具除了拥有灵敏的研发设计能力，还积极与外协工厂以及下游经销网络合作，以共赢方式争取稳定的产品供给与销售渠道。

　　在现有的优势产品的基础上，齐心也开始涉足创意卡通形象设计，并依此推出学生用品系列，进一步强化“齐心COMIX”品牌在受众中的渗透力度。

　　渠道建设迎合市场趋势，增长潜力有待长期观察。

　　目前我国文具行业有三个特点：一是市场集中度低，各大厂家和经销巨头都尚未拥有绝对优势的市场份额；二是需求已呈双向发展趋势，政府部门与大型企业单位的集成采购与中小客户分散购买并存；三是企业务必确保销售网络的忠诚合作，才能实现产品的销量旺盛。根据这种情况，齐心文具未来的发展规划，是依托自己齐全的产品种类和渠道网络，直接争取高端客户的订单，提升品牌效应；同时充分发挥自身客户资源优势，进一步与各级经销商共赢合作，加深对中小客户的渗透力度。目前看来，公司在发展品牌渠道方面的资源优势无与伦比，但渠道建设效果和销售增长潜力则有待观察。

　　风险提示：

　　国内新产能和营销渠道的建设可能慢于预期；由于没有股权，公司对某些经销商的控制力度可能无法提高；人民币升值可能对出口业务造成负面影响。

　　投资评级：

　　我们预测公司今年摊薄后EPS0.4元，11年和12年EPS预计为0.56元、0.67元。7月23日收盘价格18.18元，对应着未来三年EPS的PE分别是34.4、32.4、27.1，当前估值并不便宜，给予“持有”评级，目标价20元。