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　　东方证券 杨云 王晶

　　研究结论：

　　我们认为浙江龙盛收购德司达后，能成功整合的概率很大。之前国内企业整合国外公司大多以失败告终，主要是由于这些收购大多是高价收购股权，而收购股权则意味着必须承担原有主体高昂的人工成本和后续无法回避的福利负担；而龙盛此次收购是在德司达进入破产程序之后进行的，而龙盛本次收购仅以4000万欧元的价格获得了账面净值2.86亿欧元的资产(龙盛转股后占62.4%的股权)，还成功剥离了德司达德国总部的所有债务，因此成功整合的概率很高。

　　德司达被收购后，竞争力将大大加强。德司达在国际市场最主要的竞争对手是克莱恩和亨斯迈。亨斯迈08年和09年染化部分的EBITDA分别为-3300万美元和-6400万美元；而克莱恩前期也传出想要出售染化部门的讯息。究其原因，我们认为业务逐步被新兴市场企业蚕食以及传统部门所无法避免的冗员所带来的负担是其盈利情况低迷的原因。而德司达经过破产重组之后，则完全甩掉了历史包袱，如果将这三个染化巨头比作三个原本带着镣铐的囚徒，那么德司达的镣铐已经被卸下，他的竞争力自然大大加强。

　　收购德司达后，浙江龙盛对染料市场的控制力会进一步加强。浙江龙盛在收购德司达之后，将集行业龙头、中间体供应商和大采购方控制人为一体，“挟天子以令诸侯”，更多的国内染化企业会主动或被动的加入浙江龙盛的利益联盟，我们相信龙盛对染料市场的控制力将进一步加强。

　　我们认为浙江龙盛收购德司达，是一次双赢事件。我们将公司2010年、2011年业绩分别由0.70元和0.92元调高到0.74元和1.07元/股(摊薄后)，维持公司“买入”的投资评级。