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　　长江证券 陈志坚

　　事件描述：

　　中兴通讯对外发布公告，将开展外汇保值型衍生品投资。

　　中兴通讯7月24日发布公告，称为减少汇率波动对公司资产、负债和盈利水平变动影响，根据公司2010年国际业务发展和外汇收支预测，公司拟利用金融机构提供的金融产品开展以保值为目的的衍生品投资业务。该类业务主要涉及外汇远期、结构性远期，并辅之以外汇掉期、外汇期权。公司拟针对美元风险敞口进行不超过7亿美元额度的外汇保值型衍生品投资(本额度包括控股子公司，并在授权有效期限内可循环使用)，针对欧元风险敞口进行不超过2亿欧元额度的外汇保值型衍生品投资(本额度包括控股子公司，并在授权有效期限内可循环使用)。

　　公司于2010年7月22日召开的第五届董事会第七次会议审议通过了《关于申请外汇保值型衍生品投资额度的议案》，该议案还需获得公司股东大会审批，公司董事会将该议案提交2010年9月10日召开的2010年第二次临时股东大会予以审议。

　　事件评论：

　　中兴通讯为避免汇率波动对公司收入及盈利水平造成负面影响，决定利用金融机构提供的金融产品开展以保值为目的的衍生品投资业务。

　　对于此事件，我们有如下观点：

　　第一、中兴通讯外汇保值投资正当其时。

　　从实际情况来说，中兴通讯存在外汇保值的迫切需求。理由为：1、随着中兴通讯逐渐走向国际主流厂商行列，其海外市场收入已占其总收入比重的相当比例，以2009年为例，其海外市场收入占总收入比重为49.5%；2、海外市场产品及服务销售一般以外币结算，而由于通讯网络建设需经历一定时间周期，从产品服务合同订立到最后付款一般均会经历1年左右甚至更长时间，此过程中的汇率波动会对中兴通讯的实际收益形成影响；3、由于近期欧洲国家债务危机、人民币汇改启动等外部因素影响，主要人民币对主要外币的汇率波动幅度明显加大，以人民币兑欧元汇率为例，其从2009年12月31日到2010年6月31日变动幅度为15.3%，这对公司资产及盈利形成不利影响。

　　因此，此次中兴通讯通过外汇保值衍生品投资来避免或减小汇率变动对公司资产和盈收水平造成的负面影响，可谓是正当其时。

　　第二、中兴通讯汇兑损益规模静态测算。

　　根据中兴通讯年报披露，其资产构成中包含相当数量的欧元及美元资产。到2009年底，中兴通讯持有8.35亿美元银行存款、1.29亿欧元存款，另有7.72亿美元和1.14亿欧元计价的应收账款。另有以美元计价的短期借款及1年到期的长期借款合计6.04亿元。

　　以2009年12月31日与2010年6月30日的人民币对美元及欧元的中间汇率作比较，我们发现美元对人民币在半年时间内贬值0.4%，而欧元对人民币则在半年时间内贬值15.3%。按照此实际汇率情况测算，仅针对其09年年报披露持有的相关资产，中兴通讯由汇率变化导致的损失为2.17亿元到3.9亿元之间。

　　需要指出的是，以上测算是根据其09年披露的资产情况进行的静态测算，而中兴通讯作为具有多年国际化运营经验的企业，必然会考虑汇率风险并采取相应措施进行避免，因此，实际汇兑损益可能会明显小于我们测算的数值。

　　第三、结论。

　　此次中兴通讯通过外汇保值型衍生品投资来避免海外市场经营过程中的汇兑损失的举措，不仅可在一定程度上改善公司的资产及盈收水平，也是其海外市场运营逐渐成熟的表现。因此，我们认为该举措将对公司带来的积极影响。

　　根据其转增股本行权后的股本规模，中兴通讯2010年到2012年全面摊薄EPS分别为1.20元、1.48元和1.87元，我们维持对中兴通讯的“推荐”评级。