七匹狼：国内引领生活方式的品牌服饰先驱者
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湘财证券 吴骁宇 刘正
投资要点：
核心品牌理念“追逐人生，男人不只一面”是公司引领男士生活方式而踏出的坚实一步。通过充分学习美国服装巨头Ralph Lauren的管理经验，公司目前已形成以红标、绿标为主、蓝标为辅的六大产品系列。今年为了拓展商场店以及三、四线城市渠道，公司还准备设立紫标和米标两个新系列。从聘请新代言人以及学习Ralph Lauren不断赞助各类公共活动加上利用各种媒介全方位输出七匹狼品牌价值，这些都极大化地提升了公司的品牌形象。
渠道稳步扩张，发展重心逐步由“外延”转为“内生”。公司对未来2‐3年的发展持谨慎经营、稳步扩张的态度，将以提升单店效益为主要目标。目前公司六大销售区域的收入比重正趋于平衡，西南和西北地区潜力巨大。今年和IBM合作的电子商务项目上线后，网络销售将成为公司品牌价值全面提升的新渠道。而ERP项目对公司的价值主要还是体现在预防库存风险上，预计充分发挥效果需到2012年。秋冬订货会(含补强会)销售增幅预计可达10%‐20%。
股权激励彰显管理层信心。24.83元的行权价将给公司未来股价提供较强支撑，22位高管分享370万份股票期权较富安娜虽然在覆盖面上有所欠缺，但对核心人员的激励效力却大大增强，有助于保持高管团队的稳定性。对于10‐12年销售收入复合年均增长率(CAGR)高于17%，净利润CAGR高于23%的考核目标，我们认为完成虽有压力，但问题不大。
财务指标增势强劲。目前休闲服和休闲裤依然是公司拳头产品，毛衫发展迅速，5年来收入比重已从3%提升至10%。各产品收入构成总体保持稳定，毛利率稳步提升。公司09年计提了五千多万资产减值准备，其中80%为存货跌价准备，我们认为此次计提已十分充分，未来再次大幅计提的可能性不大。让我们欣喜的是，公司ROIC和ROE提升更多是由于业绩提升而非杠杆效应。
首次给予“增持”评级。我们预计公司10/11/12年的核心EPS分别为1.13/1.41/1.67元，对应未来三年CAGR为27.4%，对应PE分别为28/22/19倍。结合FCFF、FCFE以及PE估值，我们分别给予三者33%的权重，目标价34.55元。
风险提示。直营渠道建设低于预期；宏观经济反复。
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