康缘药业：产品增速加快 成长前景值得期待
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中投证券 周锐 余方升
上半年营收增速较快，经营质量稳健。1-6月公司实现营收62511万，同比增长43.5%，归属于母公司净利润9136万，同比增长约30%。主导品种和分销业务快速增长是营收增速较快的主要原因。经营性现金流同比大幅增长164%，说明公司产品销售状况良好。
2季度成本费用增加较多。公司2季度的营业成本和管理费用率较1季度有明显提高，这主要是因为金银花、三七等原材料价格同比明显上涨导致成本上升，同时研发投入增加所致。预计未来2个季度仍会面临一定成本压力。
主导品种销售势头良好，其它品种增速有明显回升。前6月桂枝茯苓胶囊销售收入约2亿，同比增长接近30%；热毒宁注射液受益于手足口病同比增长100%以上至超过1.3亿，预计下半年仍可保持快速增长势头；二线品种经过渠道调整销售增速出现明显恢复，其中天舒胶囊、腰痹通胶囊和散结镇痛胶囊增速都在30%以上，其它比较平稳。
下半年业绩实现较快增速可期。随着去年公司销售渠道的调整到位，中小终端分销开始明显见效，上半年公司临床品种的销售增速同比有较大增长，超过40%，预计全年增幅会比较快。
维持“强烈推荐”的评级。总体来看，公司主导品种增速较快，其它品种经过渠道调整也恢复了良好增长势头。新品方面，银杏内酯等中药注射剂年内获批的希望还是比较大的，未来增长前景值得期待。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.69、0.95和1.23元，维持“强烈推荐”的投资评级。
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