安琪酵母：控费用促增长 业绩有望持续超预期
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广发证券 汤玮亮
投资分析要点。
(1)业绩继续保持快速成长。2010年中期公司实现销售收入9.87亿元，同比增长28.9%，实现归属上市公司所有者的净利润6.79亿元，同比增长35.6%。(2)公司成长空间很大，收入增长来自于产品销量的增长，面用酵母、酵母味素、饲用酵母均保持了较快的增长。(3)糖蜜成本上涨的压力可通过费用的压缩控制来消化，而现阶段糖蜜价格已处于高位，未来回落的可能性较大。2010年中期总体毛利率水平同比持平，其中酵母系列产品毛利率小幅下滑，期间费用率下降幅度较大，因此利润总额增速大幅高于收入增速。未来随着国外销售收入比重的提高，销售费用率水平仍可继续下调。(4)所得税率上升幅度较大，新疆、广西的所得税优惠到期，因此净利润增幅小于利润总额。(5)管理层优秀，随着股权激励完成，高管和中层干部的积极性被彻底释放。
盈利预测和投资评级。
预计2010-12年实现EPS1.10、1.55、1.91元。因此若考虑1-5月份的少数股东损益，则2010年实际EPS在1.2元以上。我们认为随着定增的完成，安琪酵母的盈利能力有望不断超越市场预期，维持“买入”的投资评级。
中报业绩回顾-业绩继续保持快速增长。
2010年中期公司实现销售收入9.87亿元，同比增长28.9%，实现利润总额6.79亿元，同比增长42.1%，实现归属上市公司所有者的净利润6.79亿元，同比增长35.6%。
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