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　　东兴证券 周宏宇

　　事件：

　　近日拜访许继电气(000400)管理层，就公司的经营情况进行交流。

　　问题一：6月初，公司公告了实际控制人变更为中国电科院的公告，未来许继集团将实现整体上市，目前进展程度如何？定向增发购买的集团资产今年是否会合并到上市公司财务报表？

　　定向增发购买集团资产注入上市公司争取年内完成，集团整体上市将在年内启动。

　　问题二：集团注入上市公司的直流输电换流阀业务与公司实际控制人中国电科院之间是否存在同业竞争，如何协调？目前在手和正在跟踪的项目，合同金额？

　　实际控制人变更后，公司资产关系归电科院。行政管理权归国网国际装备公司，集团董事长兼任国网国际装备公司党组书记。中国电科院特承诺：待特高压直流换流阀技术成熟且可市场化之后，中国电科院将通过技术转让或其他可行方式避免与许继电气的同业竞争。

　　单个+800KV换流站直流输电换流阀合同金额在7-8亿元，控制保护2亿多。

　　公司目前正在跟踪南网的溪洛渡、糯扎渡项目和国网的锦屏-苏南项目。

　　问题三：近期，国家电网相继发布了“智能电网技术标准体系规划”和“智能电网关键设备研制规划”，公司在智能电网设备领域进展程度及发展规划？

　　与国家电网公司和中国电科院对接，科研项目立项，与国网市场部对接。公司参与了国网数字变电站试点，光电式互感器小批量生产。配网增长也很快，环网柜，柱上开关，配网自动化，主要依靠珠海许继。北京市场很好，中南海，鸟巢等示范项目。配网自动化试点，南瑞拿了几个项目，国网电科院制定标准，有一定优势。许继进度稍慢，配网自动化量大面广，将来空间大。

　　问题四：风电、光伏并网逆变器业务进展情况，产能，订单？电动汽车充电站业务进展情况，公司优势、劣势？

　　风光并网业务放在许继柔性输电公司，目前在手2000-3000万合同，集团运作的通辽风电场项目总装机50万千瓦。充电站业务在许继电源公司，许继电源、思源电气参与了世博会充电站项目，南瑞也有部分合同。

　　集团准备专门成立子公司从事该项业务，单个项目几百万金额，近期中标了国网在东北的一个项目，国网对充电站实行统一招标。目前，充电站业务还没有进入上市公司。

　　问题五：轨道交通业务今年订单情况，包括高铁与城市轨道交通，公司产品结构及主要竞争对手？

　　成都交大许继主要从事铁路自动化产品的开发和生产，许继德理施尔的环网柜、开关、箱式变电站等产品都可用于轨道交通牵引供电系统。公司今年先后中标陇海西线，长春-吉林、北京-石家庄-武汉客运专线等项目。郑州地铁由许继承包，公司专门成立了郑州地铁项目组。2010年轨道交通业务增长50%以上没问题。

　　问题六：国网今年智能电表招标公司中标情况，毛利率，公司产能及产品结构(单相、三项)？

　　第一次3000多万，第二次1亿1千万左右。目前产能300万台，准备扩大产能，增加500万台，年底前建成。放在许继仪表公司。用电信息采集刚刚开始做。

　　问题七：2009年，公司董事会同意成立西安许继电力电子技术有限公司和河南龙源许继科技发展有限公司，目前进展情况，主要产品及发展目标，与公司现有业务是否存在同业竞争？

　　两家公司都已经成立，西安许继电力电子公司主要侧重引进人才，6月刚刚开业。龙源许继主要从事智能变电站业务，与河南省电力公司合作。北京子公司主要侧重研发。

　　结论：

　　年内最主要的看点在于上市公司向许继集团定向增发购买的资产能否如期注入，其中，大功率电力电子业务(包括：直流输电换流阀、直流融冰装置、新能源发电联网控制设备)是盈利能力最强的资产，注入上市公司后将显著提升公司的盈利能力。

　　公司已经全面介入智能电网各主要环节，包括：数字化变电站试点、配网自动化、智能电表和用电信息采集系统、电动汽车充电设施、新能源发电联网控制等，随着明年智能电网建设由试点阶段进入到全面建设阶段，公司各相关业务将逐步开始放量。

　　随着电气化铁路建设的提速以及城市轨道交通的大发展，轨道交通牵引供电系统的需求出现明显的增长，在福州天宇电气资产注入上市公司后，公司具备为电气化铁路、城市轻轨、地铁项目提供成套牵引供电系统的能力，预计今年增长不低于50%，未来几年将保持较高的增速。

　　6月初，公司发布了实际控制人变更为中国电科院的公告，年内将启动许继集团整体上市的工作，集团整体上市后将成为国家电网电气装备制造业的整合平台，后续发展极具想象空间。

　　投资建议：

　　在不考虑资产注入的情况下，预测2010-2012年每股收益分别为：0.68、0.75、0.79元，如定向增发在年内完成，考虑资产注入后摊薄每股收益为：0.94、1.10、1.27元，分别对应27.5倍、23.5倍、20.4倍PE，维持“推荐”评级。