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　　东海证券 卢媛媛

　　投资要点：

　　报告期公司实现营业收入50.35亿元，同比增加了2.88%；实现营业利润5.38亿元，同比增加了27.92%；实现利润总额5.70亿元，与去年同期相比增加了19.33%；归属于母公司所有者的净利润为3.99亿元，比去年同期增长了25.2%。基本每股收益为0.33元。

　　公司中报收入增长幅度较往年有所下降，我们认为主要跟今年夏天气温偏低有关，但净利润增长幅度远远大于销售收入增长的幅度，可见公司产品结构优化卓有成效。毛利率是公司中报比较出彩的地方，公司的毛利率较去年提高了3.24%，达到了42.08%，与青岛啤酒相当，其中广西地区对毛利率贡献最大。我们认为毛利率的提升证明了公司调结构经营策略的成功。

　　值得注意的是公司外埠市场的拓展，广西地区上半年收入同比增长了13.36%，毛利率高达53%。另外公司受让山西三禾酿业有限公司所持有的山西燕京啤酒有限公司24.51%的股权。本次股权转让后，本公司持有其100%的股权，可见公司对山西市场的信心和决心。

　　我们认为公司未来收入增长的主要动力来自于外埠市场的开发，在原来的优势区域的基础上扩张其他区域，以点带面。利润的增长主要来自于销售区域的质的转变，从普通销售区域到重点销售区域，到优势销售区域，树立垄断性的行业地位。这种以点带面的销售模式使得公司不用大面积铺货，费用率较低，但营销效率较高。

　　另外，与公司盈利能力息息相关的是未来大麦价格的走势。目前大麦处于近十年的一个平均水平，USDA预测我国2010年全球大麦产量为1.35亿吨，较去年下调了8.88%，已是连续两年产量下滑，尤其是我国主要的进口国家如加拿大、澳大利亚等的10年产量也有所下滑。预计明年大麦成本有一定上升的压力。

　　啤酒行业目前竞争十分激烈，行业集中度有待于提高，结合国外发展经验，成熟市场的啤酒行业市场集中度都在70%以上。公司是行业内的龙头企业，原先过于区域性，目前公司通过战略调整，逐步拓展外埠市场。长期内我们看好公司未来在行业中的竞争优势，短期内请投资者注意原材料价格波动的风险。我们给予公司“增持”评级，维持原来的盈利预测，预计10、11年EPS分别为0.66、0.78元/股。