平安证券 赵湘怀 刘英华
投资要点:
成长性强劲:集团上半年业务增长势头强劲,保费收入和总资产3年内翻番基本成定局。
太保寿险在主要竞争对手的压力下,保费收入累计同比增长48.7%,其中个险渠道的新单保费预计增长15%以上,银保渠道预计增长80%以上,一年新业务价值预计增长20%以上。太保产险在与平安产险的竞争中,上半年保费收入累计同比增长45.0%,综合成本率继续优于主要竞争对手,预计在95%以下。
周期性减弱:中长期固定收益类投资比重加大,集团总投资收益率预计保持稳定,净利润受大盘波动的影响有限。
公司加大了对中长期固定收益类资产的配置力度,定息收入稳定增长,资产负债的久期匹配持续改善。太保投资收益率和风险贴现率的精算假设在上市三家公司中最为保守,公司一年新业务价值和内含价值仍有调升空间。
太保A+H上市后,建立了资本的持续补充机制,偿付能力充裕,又位处金融改革前沿的上海,未来的资本运作将成为股价的催化剂。
与市场预期不同之处:
(1)中国太保的EPS预计显现弱周期性,历史的高β值将趋低;(2)采用综合估值法,对寿险、产险和集团分别采用EV、PE、PB的估值方法,较好地反映公司的实际价值。
目标价:26.78元。
预测10、11年每股一年新业务价值分别为0.67元和0.77元,EPS分别为1.10元和1.28元。鉴于中国太保目前良好的价值增长趋势,首次给予“强烈推荐”评级,目标价为26.78元。
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