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　　东海证券 袁舰波

　　投资要点：

　　公司整体盈利能力一直在提升：公司近年一直在进行业务结构调整，压缩商业规模提升工业比重。07-09年工业收入比重从70.5%提升至77.9%；工业营业利润率由60.23%提升至70.08%；整体毛利率水平由50.59%提升至59.55%。

　　一线品种的主要增长点来自于浓缩丸：浓缩丸市场需求广阔，长期来看还有较大的成长空间。09年收入2.39亿元，同比增长13.09%；10年一季度增速也超过5%；10年全年预计收入增速仍能达到两位数。公司新基地建成后，有望迎来浓缩丸的快速成长期。

　　驴胶补血颗粒增长略显乏力：受补血产品市场竞争的影响，驴胶补血颗粒近年来增长停滞，且产品并未对目标市场进行重新定位，提价空间较小，预计公司对该产品的经营目标是保持现有2.5亿元左右的生产规模。

　　二线品种基数尚小但增速良好：公司产品众多，其中不乏优秀的独家品种，裸花紫珠片收入已超过5000万元，增长态势良好；健胃愈疡片、足光散等收入超过3000万元，市场空间广阔。虽然二线品种的基数尚小，但是公司未来长期成长的主要动力。

　　新高管上任有望加快公司成长步伐：新高管的上任显示了涌金系将加强医药实业建设的决心，预计公司较为保守的经营作风将改善，成长的步伐将加快。

　　新基地建设将解决产能瓶颈：新基地整体投资已超过3.5亿元，预计三年左右时间能够达产，界时将有效解决公司浓缩丸等产品的产能瓶颈问题。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56元、0.67元和0.76元，给予公司未来6个月目标价为14.0元，给予公司“增持”评级。