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　　第一创业 巨国贤

　　事件：

　　1、富安娜公布首期股权激励计划草案，公司拟授予激励对象300万份股票期权，首次授予270万份，预留30万份。行权价格为34.24元，行权对象为包括2名高管和194名核心技术、中层管理人员在内的196人，激励计划的股票来源为公司向激励对象定向增发。

　　2、公司意向将在四川省南充市建立家纺生产基地，计划投资总额1.5亿元，包括投资600万元设立全资子公司南充富安娜进行试生产。

　　3、公司拟出资50万元设立全资子公司深圳市富安娜电子商务有限公司。

　　点评：

　　激励对象侧重核心技术人员和中层管理人员。

　　公司上市之前，基本所有高管都已持有公司股票，此次股权激励对象除两位今年新上任的副总外，其他194人多是公司区域经理、品牌经理、设计师和门店店长，较明显的侧重于销售和研发人员，这对公司的中层销售队伍和产品设计团队都能起到更好的激励和凝聚作用，也看出公司深耕细作直营渠道的力度和信心。

　　行权条件难度适中。

　　此次行权条件是2011-2013年，每年加权平均净资产收益率不低于10%，以09年为基础，11年、12年和13年的净利润增长率分别不低于65%、105%和145%，即未来三年的净利润复合增长率为25%，也即是11-13年净利润不低于1.42亿元、1.77亿元和2.11亿元。根据家纺市场和富安娜自身增长来看，实现行权条件的难度应该不大。股权激励有效期为五年，自首次授权日起满24个月后，激励对象应在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权。

　　拟建四川南充生产基地 辐射西南市场。

　　此次公司计划在四川南充投资兴建生产基地，主要是从降低劳动力和资源成本考虑。公司现有的三个生产基地分别在深圳和常熟，均处在生产成本较高的地区，生产基地向成本更低廉的西部转移是公司的战略发展方向。当然西部建厂的成本优势和综合配套措施能否达到要求尚有不确定性，因此公司此次投资采取分步进行，首先投资600万(资金来源为公司自有资金)成立南充公司进行试生产，试生产期不超过两年，试生产结束后公司将根据实际运作情况，再决定是否继续进行后续1.44亿的投资。

　　设立电子商务子公司 试水网络销售。

　　公司以自有资金50万元投资设立全资电子商务公司，这是公司在网络购物浪潮中对自身渠道的积极探索。

　　做为以传统实体门店为销售网络的家纺企业，面临高涨的租金和销售费用，势必要在电子商务这一新兴商业模式中开辟自己新的销售渠道。从此次投资额来看公司并不激进，而是以稳健的态度进行尝试。

　　投资建议：公司今年加快了开店速度，直营门店预计将新开90家，加盟店将保持每年300家左右的速度，预计全年新增门店20%左右，加上新开直营门店对毛利提升的贡献，我们认为公司未来几年将出现外延和内生增长同时发力的良好势头。预计公司10-12年每股收益分别为0.86/1.12/1.47元，目前34.24元的股价对应PE分别为40/31/23，估值较贵，考虑到家纺行业的增长、公司的品牌影响、渠道扩张的提速以及股权激励的刺激，我们建议若估值调整应积极关注，维持“审慎推荐”投资评级。